As perdas da Papertrade revelam riscos nos pagamentos e na liquidez do PAPER
A Papertrade, uma plataforma de perpétuos sintéticos na HyperEVM, foi lançada em 10 de outubro com negociação de BTC e ETH com alavancagem de até 1.000x. Até 19 de outubro, cerca de 23 mil carteiras haviam depositado US$ 335 milhões, e os traders tinham acumulado perdas líquidas de US$ 63,2 milhões. Os números divulgados para o volume de negociação diferem bastante: um relato anterior apontou US$ 13,61 bilhões até 19 de outubro, enquanto uma análise posterior estimou o volume em US$ 1,361 trilhão nas primeiras 212 horas da plataforma.
Uma análise da IOSG Ventures concluiu que US$ 54,1 milhões, ou 86% das perdas líquidas dos traders, foram para os stakers de PAPER. As mil maiores carteiras detinham 88% de PAPER, respondiam por 81% das perdas e receberam 91% das distribuições de staking. O pool de liquidez da Papertrade é a única contraparte e paga os vencedores com os fundos dos traders que perdem. Se não conseguir cobrir os lucros, os pagamentos podem ficar na fila até que o pool seja reabastecido. Os fundos que excedem o limite de US$ 5 milhões do pool são distribuídos aos stakers e não podem ser recuperados pelo pool; em 19 de outubro, a proposta de aumento para US$ 10 milhões ainda não estava refletida on-chain.
PAPER não é transferível, mas um mercado perpétuo HIP-3 separado e sem entrega foi lançado na Hyperliquid. A negociação perto de US$ 0,024 implicava uma avaliação de cerca de US$ 211 milhões para os tokens emitidos, apesar de não haver mercado à vista nem mecanismo de resgate. O preço reacendeu o interesse em farming de tokens, enquanto a atividade de negociação e a receita de staking oscilaram com as mudanças nas recompensas. Para os traders, as principais preocupações são a alavancagem extrema, a concentração da titularidade, a capacidade incerta de pagar os ganhos e um preço de PAPER que não pode ser arbitrado por meio da entrega. O volume divulgado não deve ser confundido com uma quantidade equivalente de capital real ou com liquidez confiável.
Bearish
As notícias são baixistas para PAPER no curto prazo, pois destacam a concentração de propriedade, um modelo de recompensas financiado pelas perdas dos traders e a incerteza sobre a capacidade do pool de liquidez de pagar os vencedores prontamente. Uma fila de lucros não pagos e a falta de uma reserva de segurança separada podem enfraquecer a confiança e aumentar a pressão de venda no mercado de perpétuos da Hyperliquid, especialmente se a atividade de negociação ou as recompensas de staking diminuírem. A impossibilidade de transferir o token e a ausência de negociação à vista ou de resgate também limitam a descoberta de preços e a arbitragem, deixando o preço cotado nos perpétuos vulnerável a movimentos bruscos. No longo prazo, a confiança pode melhorar se a Papertrade demonstrar que consegue pagar de forma confiável, manter o financiamento do pool e ampliar a participação. Até lá, a alavancagem extrema, a falta de transparência na relação entre o volume informado e o capital depositado e a concentração das recompensas representam riscos para a avaliação da PAPER e a estabilidade do mercado.