Убытки Papertrade выявили риски выплат и ликвидности PAPER
Papertrade, платформа синтетических бессрочных контрактов на HyperEVM, запустилась 10 октября, предложив торговлю BTC и ETH с кредитным плечом до 1 000x. К 19 октября около 23 000 кошельков внесли 335 млн долларов, а чистые убытки трейдеров составили 63,2 млн долларов. Данные об объёме торгов существенно расходятся: в более раннем сообщении он оценивался в 13,61 млрд долларов по состоянию на 19 октября, тогда как более поздний анализ указал объём в 1,361 трлн долларов за первые 212 часов работы платформы.
Согласно анализу IOSG Ventures, стейкерам PAPER достались 54,1 млн долларов, или 86% чистых убытков трейдеров. На 1 000 крупнейших кошельков приходилось 88% PAPER и 81% убытков; они же получили 91% распределений за стейкинг. Пул ликвидности Papertrade — единственный контрагент, выплачивающий прибыль победителям за счёт средств проигравших трейдеров. Если пул не может покрыть прибыль, выплаты могут быть отложены до его пополнения. Средства сверх лимита пула в 5 млн долларов распределяются между стейкерами, и пул не может их вернуть; по состоянию на 19 октября предложенное увеличение лимита до 10 млн долларов ещё не было отражено в блокчейне.
PAPER нельзя передавать, однако на Hyperliquid запустили отдельный бессрочный рынок HIP-3 без поставки базового актива. Торговля около отметки 0,024 доллара подразумевала оценку выпущенных токенов примерно в 211 млн долларов, несмотря на отсутствие спотового рынка и механизма погашения. Рост цены вновь подогрел интерес к фармингу токенов, тогда как торговая активность и доходы от стейкинга колебались вслед за изменениями вознаграждений. Для трейдеров главные риски — экстремальное кредитное плечо, концентрация владения, неопределённая платёжеспособность и цена PAPER, которую нельзя арбитражировать посредством поставки. Заявленный объём торгов не следует считать эквивалентом реального капитала или надёжной ликвидности.
Bearish
Новости носят негативный характер для PAPER в краткосрочной перспективе, поскольку указывают на концентрацию владения, модель вознаграждений, финансируемую за счёт убытков трейдеров, и неопределённость относительно того, сможет ли пул ликвидности своевременно выплачивать средства выигравшим трейдерам. Очередь на получение невыплаченной прибыли и отсутствие отдельного резервного фонда могут подорвать доверие и усилить давление продавцов на рынке бессрочных контрактов Hyperliquid, особенно если снизятся торговая активность или вознаграждения за стейкинг. Непередаваемость токена, а также отсутствие спотовой торговли и возможности погашения ограничивают формирование цены и арбитраж, делая котируемую цену на рынке бессрочных контрактов уязвимой к резким колебаниям. В долгосрочной перспективе доверие может восстановиться, если Papertrade продемонстрирует надёжность выплат, обеспечит устойчивое финансирование пула и расширит круг участников. До тех пор экстремальное кредитное плечо, непрозрачная связь между заявленным объёмом торгов и внесённым капиталом, а также концентрация вознаграждений представляют риски для оценки PAPER и стабильности рынка.