Papertrade’in zararları, PAPER’ın ödeme ve likidite risklerini ortaya koyuyor
HyperEVM üzerinde çalışan sentetik sürekli vadeli işlem platformu Papertrade, 10 Ekim’de BTC ve ETH’de 1.000 kata kadar kaldıraçlı işlemlerle hizmete girdi. 19 Ekim’e kadar yaklaşık 23.000 cüzdan 335 milyon dolar yatırmış, yatırımcılar ise net 63,2 milyon dolar kaybetmişti. Bildirilen işlem hacmi rakamları keskin biçimde farklılık gösteriyor: önceki bir haber 19 Ekim’e kadar hacmi 13,61 milyar dolar olarak verirken, daha sonraki bir analiz platformun ilk 212 saatindeki hacmi 1,361 trilyon dolar olarak hesapladı.
IOSG Ventures’ın analizine göre yatırımcıların net zararlarının %86’sına, yani 54,1 milyon dolara, PAPER stake edenler sahip oldu. En büyük 1.000 cüzdan PAPER’ın %88’ini elinde tutuyor, zararların %81’ini oluşturuyor ve staking dağıtımlarının %91’ini alıyordu. Papertrade’in likidite havuzu tek karşı taraf konumunda ve kazananlara ödemeleri kaybeden yatırımcıların fonlarından yapıyor. Havuz kârları karşılayamazsa, havuz yeniden fonlanana kadar ödemeler sıraya alınabilir. Havuzun 5 milyon dolarlık sınırını aşan fonlar stake edenlere dağıtılıyor ve havuz bu fonları geri alamıyor; sınırın 10 milyon dolara çıkarılmasına yönelik öneri 19 Ekim itibarıyla zincire yansımamıştı.
PAPER devredilemiyor; ancak Hyperliquid’de ayrı ve teslimatsız bir HIP-3 sürekli vadeli işlem piyasası açıldı. Yaklaşık 0,024 dolardan işlem görmesi, ihraç edilmiş tokenlara yaklaşık 211 milyon dolarlık değer biçildiğini gösteriyordu; buna karşın spot piyasa veya itfa mekanizması bulunmuyor. Fiyat, token farming’e olan ilgiyi yeniden artırırken işlem faaliyeti ve staking geliri ödül değişikliklerine bağlı olarak dalgalandı. Yatırımcılar açısından başlıca kaygılar aşırı kaldıraç, yoğunlaşmış sahiplik, belirsiz ödeme kapasitesi ve teslim yoluyla arbitraj yapılamayan PAPER fiyatı. Manşetlerde yer alan hacim, eşdeğer miktarda gerçek sermaye veya güvenilir likidite olarak değerlendirilmemelidir.
Bearish
Haberler, mülkiyetin yoğunlaşmasına, ödül modelinin yatırımcıların zararlarıyla finanse edilmesine ve likidite havuzunun kazananlara zamanında ödeme yapıp yapamayacağı konusundaki belirsizliğe dikkat çektiği için kısa vadede PAPER açısından olumsuz. Ödenmemiş kârlar için oluşan kuyruk ve ayrı bir güvence fonunun bulunmaması, güveni zayıflatabilir ve özellikle işlem faaliyetinin veya staking ödüllerinin azalması hâlinde Hyperliquid’in sürekli vadeli işlem piyasasında satış baskısını artırabilir. Token’ın devredilememesi ve spot işlemin ya da itfa olanağının bulunmaması da fiyat keşfini ve arbitrajı sınırlandırarak sürekli vadeli işlemlerdeki kotasyon fiyatını sert hareketlere karşı savunmasız bırakıyor. Uzun vadede, Papertrade güvenilir ödemeler yaptığını kanıtlar, havuzun finansmanını sürdürür ve katılımı genişletirse güven artabilir. O zamana kadar aşırı kaldıraç, bildirilen işlem hacmi ile yatırılan sermaye arasındaki ilişkinin şeffaf olmaması ve ödüllerin yoğunlaşması, PAPER’ın değerlemesi ve piyasa istikrarı açısından risk oluşturuyor.