PaperTrade 的 1,000 倍槓桿永續合約暴增，但流動性與 PAPER 獎勵提高了風險

以 HyperEVM 為基礎的合成永續合約平台 PaperTrade，於 10 月 10 日推出後 10 分鐘內錄得 144 億美元名目交易量，首 24 小時交易量更超過 6,780 億美元。其 BTC 與 ETH 市場提供最高 1,000 倍槓桿，不收資金費，並宣稱可零滑價執行。PaperTrade 承接每個部位的相反方，透過共用的 USDC 現金池結算損益，並以 Hyperliquid 最佳買價與賣價的中間值作為價格參考。 推出初期的迅速升溫後，市場出現降溫跡象：據報未平倉合約量在 12 小時內下跌約 60%，至約 13 億美元；保證金則下跌約 30%，至 1,434 萬美元。使用者也表示，小額訂單的執行延遲時間有所增加。PaperTrade 表示，最初為減少壅塞而允許較大的曝險，現在正收緊部位上限。 流動性與付款條款仍是主要風險。資金池無法立即支付的獲利會依先到先得的順序排隊，而協議的風險文件允許資金池餘額變成負數。付款曲線也可能限制最終可收到的金額，因此零滑價執行並不保證全額或立即付款。在 1,000 倍槓桿下，0.10% 的不利價格變動相當於初始保證金；價格變動約 0.05% 後便可能遭到清算。由於 PaperTrade 不會在 Hyperliquid 對沖部位，交易者也質疑 Hyperliquid 報價變動是否會影響部位或帶來操縱風險。 PaperTrade 的 PAPER 代幣沒有預挖，也沒有初始分配給團隊。符合資格的使用者虧損或遭清算時，代幣便會鑄造。現行文件訂明，當追蹤的現金餘額低於 200 萬美元時，每一美元符合資格的虧損可獲 100 PAPER；餘額增加時，發放比率會降低。PAPER 可用於質押以取得協議收入，但推出初期轉帳受到限制，而且沒有公開市場價格，因此獎勵價值並不確定。這種以虧損為基礎的獎勵模式可能鼓勵冒險，而平台的長期發展則取決於公平執行、可靠付款、價格防護措施及持續需求。