Vì sao hầu hết blockchain thất bại: Bốn con đường để tồn tại
Raoul Pal, nhà sáng lập Real Vision, cho rằng phần lớn blockchain sẽ thất bại nếu không tạo được nhu cầu bền vững và hiệu ứng mạng lưới, đồng thời so sánh tình hình này với các công ty khởi nghiệp sau cú sụp đổ dot-com. Ông cho biết đến cuối năm ngoái, hơn 13 triệu token đã ngừng giao dịch, cho thấy tỷ lệ thất bại cao của các dự án tiền mã hóa.
Pal nêu ra bốn hướng đi có thể giúp một blockchain tồn tại: trở thành một nền kinh tế on-chain rộng lớn, như Ethereum, Solana và Sui theo lời ông; chuyên môn hóa vào một thị trường, như Hyperliquid trong lĩnh vực giao dịch; hoạt động dưới dạng Layer 2 thuê tính bảo mật từ Layer 1; hoặc dựa vào sự hậu thuẫn của một công ty tập trung, như BNB Chain dựa vào Binance theo nhận định của Pal. Ông cảnh báo nhiều blockchain mới không thuộc mô hình nào trong số này và thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững. Nguồn cung lưu hành thấp cùng các đợt mở khóa token sắp tới có thể làm tăng áp lực bán khi nhu cầu yếu.
Pal cảnh báo các nhà giao dịch đang đánh giá mức độ ứng dụng blockchain rằng phí giao dịch, tổng giá trị bị khóa (TVL) và khối lượng giao dịch có thể gây hiểu lầm, vì chúng có thể tăng cùng giá và hoạt động đầu cơ. Thay vào đó, ông chú trọng đến hoạt động kinh tế trên mỗi người dùng hoạt động, khả năng giữ vốn, số dư stablecoin trong các đợt suy thoái và dòng vốn nhà phát triển đổ vào. Trong phân tích 12 mạng lưới, vòng quay vốn cao hơn quanh đỉnh thị trường tháng 1 năm 2025 có liên hệ với hiệu suất yếu hơn về sau; dòng vốn ở lại trên chuỗi dường như bền vững hơn. Pal cho biết Ethereum, Solana và Sui duy trì mật độ hoạt động kinh tế trên mỗi người dùng và tăng số dư stablecoin trong giai đoạn được xem xét. Pal tiết lộ ông làm việc cho Sui Foundation.
Phân tích này là một khuôn khổ để đánh giá khả năng chống chịu của blockchain, không phải chất xúc tác thị trường ngắn hạn hay sự bảo đảm về những mạng lưới sẽ tồn tại. Nhà giao dịch có thể dùng khuôn khổ này để phân biệt mức độ ứng dụng bền vững với hoạt động đầu cơ, đồng thời lưu ý rằng giá token vẫn chịu ảnh hưởng của các điều kiện thị trường chung.
Neutral
Những bình luận của Pal không công bố thay đổi giao thức, khoản đầu tư hay chất xúc tác tức thời nào khác đối với ETH, SOL, SUI, HYPE hoặc BNB, vì vậy tác động trực tiếp đến giá trong ngắn hạn có khả năng sẽ hạn chế. Cảnh báo rằng nhiều blockchain có thể thất bại có thể gây sức ép lên các token mang tính đầu cơ và những dự án có nhu cầu yếu, nguồn cung lưu hành thấp hoặc lượng token sắp được mở khóa lớn, nhưng phân tích không nêu dự đoán biến động giá tức thời cho các tài sản được đề cập.
Về dài hạn, các nhà giao dịch có thể coi trọng hơn số dư stablecoin, lượng vốn được giữ lại trên chuỗi, mức độ hoạt động của người dùng và sự tham gia của nhà phát triển khi đánh giá nền tảng cơ bản của mạng lưới. Những mạng lưới thể hiện tốt qua các chỉ số này có thể thu hút sự quan tâm bền vững hơn, trong khi các blockchain phụ thuộc vào khối lượng giao dịch nhất thời hoặc hoạt động đầu cơ có thể đối mặt với biến động lớn hơn. Vai trò mà Pal công khai tại Sui Foundation là bối cảnh đáng lưu ý khi đánh giá những bình luận của ông về Sui. Nhìn chung, đây là một khung phân tích chứ không phải sự kiện có thể làm biến động thị trường, nên việc xếp loại trung lập cho các đồng tiền mã hóa được nhắc đến là phù hợp.