قد تحد تكاليف الترميز من ربحية منصات الأصول الحقيقية (RWA)
يمكن أن تضع عملية الترميز أصولاً بقيمة 100 مليون دولار على السلسلة، لكن هذا المبلغ لا يُعدّ إيراداً للمنصة. ويقدّر مشروع افتراضي ورد في المقالة التكاليف الأولية للتطوير والعمل القانوني وتدقيق الأمن وفحص الأصول والحفظ والجاهزية التشغيلية بنحو 500 ألف دولار، إضافة إلى 250 ألف دولار من المصاريف التشغيلية السنوية.
عند فرض رسوم إدارة سنوية بنسبة 0.50%، تدرّ أصول خاضعة للرسوم بقيمة 100 مليون دولار إيرادات إجمالية قدرها 500 ألف دولار. وبناءً على هذه الافتراضات، تحتاج المنصة إلى أصول خاضعة للرسوم بقيمة تقارب 50 مليون دولار لتغطية المصاريف التشغيلية السنوية، قبل استرداد استثمارها الأولي أو احتساب النفقات الأخرى. وقد يقلّل الترميز تكاليف الإدارة والتسوية والمطابقة، لكن هذه الوفورات غير مضمونة وقد يتأخر تحققها ما دامت العمليات الرقمية والتقليدية تسير بالتوازي.
تستشهد المقالة بتقدير ماكينزي الذي يفيد بأن الأصول المالية المُرمّزة قد تبلغ نحو تريليوني دولار بحلول عام 2030، باستثناء العملات المشفرة والعملات المستقرة، مع سيناريو متفائل يقارب 4 تريليونات دولار. كما تعرض أرقام لوحة بيانات RWA.xyz: قيمة أصول موزعة تبلغ 39.22 مليار دولار وقيمة أصول ممثَّلة تبلغ 357.50 مليار دولار حتى 11 أكتوبر 2026، مشيرةً إلى أن المقياسين مختلفان ولا يبيّنان إيرادات مقدّمي الخدمات أو سيولة السوق. والخلاصة الأساسية هي أن النجاح التجاري للترميز يعتمد على الإيرادات المتكررة والتكاليف التشغيلية وإقبال العملاء، لا على قيمة الأصول الموضوعة على السلسلة فحسب.
Neutral
المقال تحليل اقتصادي، وليس تقريراً عن إطلاق رمز جديد أو قرار تنظيمي أو التزام رأسمالي كبير. ولا يقدم محفزاً مباشراً للتداول على BTC أو ETH أو غيرهما من الأصول المشفرة، لذا يُرجح أن يكون تأثيره الفوري على السوق محايداً. ونموذج التكاليف الوارد فيه توضيحي؛ فهو لا يثبت أن منصة بعينها تكبدت هذه النفقات أو حققت الإيرادات المذكورة.
على المدى القصير، قد يتفاعل المتداولون مع النقاش الأوسع حول ترميز الأصول الحقيقية (RWA)، لكن من المرجح أن تتشكل المعنويات بفعل التطورات القابلة للقياس في التبني والإصدار والسيولة والتنظيم، لا بفعل تقدير التكاليف هذا. فالأرقام المذكورة للأصول الموزعة والأصول الممثلة تقيس أموراً مختلفة، ولا يثبت أي منها حجم التداول أو الإيرادات؛ لذلك لا ينبغي اعتبارها إشارة مباشرة إلى طلب السوق.
على المدى الأطول، يسلط التحليل الضوء على عامل قد يكون مهماً لقطاع الأصول الحقيقية المرمّزة. فقد يدعم الترميز النمو إذا تمكنت المنصات من تحقيق رسوم متكررة ووفورات ملموسة في الإدارة والتسوية والمطابقة. وعلى العكس، قد تحد التكاليف القانونية والتشغيلية المرتفعة، وبطء إجراءات الانضمام، أو الحاجة إلى الإبقاء على الأنظمة التقليدية بالتوازي، من الهوامش ومعدلات التبني. وكما حدث في موجات سابقة من الحماس لبنية البلوك تشين التحتية، فإن التوقعات الطموحة لحجم السوق لم تضمن وحدها نماذج أعمال مستدامة. ومن المرجح أن يبحث المتداولون والمستثمرون عن أدلة على إيرادات متكررة وأصول مدرة للرسوم وسيولة وانخفاض تكاليف التشغيل، قبل منح المشاريع المرتبطة بالترميز علاوة تقييم مستدامة.