SEC-FAQ zu Krypto-Assets klärt die Grenzen des Howey-Tests
Die SEC-FAQ zu Krypto-Assets bietet neue Einblicke dazu, wann digitale Vermögenswerte und damit verbundene Aktivitäten nach dem Howey-Test außerhalb des Rahmens eines Investmentvertrags liegen können. Die Leitlinien sind weder eine formelle Regel noch ein Safe Harbour oder eine rechtlich bindende Erklärung, geben Krypto-Händlern und Projekten jedoch ein klareres Bild vom Ansatz der SEC.
Nach Angaben der SEC werden die Funktionsfähigkeit und die Dezentralisierung eines Netzwerks weitgehend anhand der eigenen Darstellungen und Zusagen des Emittenten beurteilt. Staking-Receipt-Token und rücktauschbare Wrapped Token können als digitale Waren behandelt werden, wenn sie lediglich das Eigentum an zugrunde liegenden Vermögenswerten repräsentieren, keine zusätzlichen finanziellen Vorteile bieten und von Verwahrern nicht durch Verleih, Verpfändung oder Übertragung missbraucht werden.
Marketing bleibt ein wesentlicher Risikofaktor. Die Bewerbung einer bereits vorhandenen Nutzbarkeit stellt möglicherweise kein Versprechen wesentlicher Managementleistungen dar, während Aussagen über künftige Gewinne oder die Entwicklung eines Projekts eine Analyse als Investmentvertrag stützen können. Sobald ein Netzwerk funktionsfähig ist, gelten Sicherheit, Wartung, Upgrades und Bemühungen zur Ausweitung der Netzwerkeffekte im Allgemeinen möglicherweise nicht als wesentliche Managementleistungen. Die Übertragung dieser Verantwortlichkeiten auf eine andere Partei beseitigt Wertpapierrisiken jedoch nicht automatisch.
Die FAQ deutet außerdem an, dass Rückkäufe von Krypto-Assets, die keine Wertpapiere sind, nach der Funktionalisierung nicht automatisch Gewinnversprechen darstellen. Auf Rendite ausgerichtete Rückkaufsbotschaften vor diesem Stadium können jedoch Bedenken auslösen. Plattformen des Sekundärmarkts sind nur dann Promoter, wenn sie die Definition nach Rule 405 des Securities Act erfüllen.
Für Händler kann die SEC-FAQ die Unsicherheit in Bezug auf Staking, Wrapped Token, Tokenwerbung und den Netzwerkbetrieb verringern. Kurzfristige Auswirkungen auf die Preise dürften begrenzt sein, während die Leitlinien langfristig Token-Listings, Projektstrukturen und die institutionelle Beteiligung beeinflussen könnten. Das Durchsetzungsrisiko bleibt von den Umständen des jeweiligen Einzelfalls abhängig.
Neutral
Die FAQ der SEC zu Krypto-Assets befürwortet oder beschränkt keine bestimmte Kryptowährung direkt, sodass die unmittelbaren Auswirkungen auf den Preis wahrscheinlich neutral sein werden. Händler könnten die Klarstellung zunächst als moderat positiv bewerten, da sie die Unsicherheit im Zusammenhang mit Staking-Belegen, Wrapped Tokens, Token-Rückkäufen und funktionalen Netzwerken verringert. Das Dokument ist jedoch rechtlich nicht bindend und bietet keinen Safe Harbour, sodass es wahrscheinlich keine umfassende Neubewertung des Marktes auslösen wird.
Kurzfristig dürften die Marktreaktionen begrenzt bleiben, sofern nicht Durchsetzungsmaßnahmen oder Entscheidungen über Börsenlistings die Leitlinien auf bestimmte Projekte anwenden. Tokens mit unklaren Marketingaussagen, zentralisierter Kontrolle oder auf Rendite ausgerichteten Rückkaufprogrammen könnten weiterhin mit regulatorischen Abschlägen und Volatilität konfrontiert sein. Langfristig könnten klarere Auslegungen der SEC die institutionelle Beteiligung fördern und die Tragfähigkeit regelkonformer Token-Strukturen verbessern. Da der Howey-Test jedoch von den konkreten Umständen abhängt, wird das rechtliche Risiko bestehen bleiben.