穩定幣利潤轉向分銷通路

根據 IOSG Ventures 的說法，穩定幣經濟正日益有利於分銷平台，而非發行商。Circle 於 2023 年與 Coinbase 簽訂的協議，讓 Coinbase 可取得其平台上持有的 USDC 所產生的大部分準備金收入，以及其他地方持有的 USDC 所產生收入的一部分。Circle 在 2026 年第二季向 Coinbase 支付了 3.246 億美元的分銷成本，並在 2025 年向主要分銷商支付約 16.6 億美元。儘管 Coinbase 加入了競爭性的 Open USD Alliance，Circle 仍以原有條款將協議續約至 2029 年。 Coinbase 在 2026 年第二季平均持有價值 200 億美元的 USDC，佔季末 USDC 流通供應量的 30% 以上。這種集中使 Coinbase 擁有顯著的議價能力，也凸顯穩定幣獲利取決於用戶接觸與分銷。 利率下降是另一項風險。如果準備金收益率下降 300 個基點，而餘額與分銷成本維持不變，發行商近 80% 的營業利益可能會被抹去。Circle 在第二季的準備金收益率為 3.48%。儘管 USDC 流通量增加，較低的收益率仍限制了準備金收入的成長。Circle Payments Network 的年化交易量升至 147 億美元，之後更達到 230 億美元，但該網路尚未開始收取費用。因此，交易者應關注可持續的費用收入，而不只是交易量。 從長期來看，隨著準備金與揭露要求逐漸趨於一致，受監管的穩定幣可能會變得更加可互換。競爭優勢可能轉向分銷、流動性、支付網路與客戶關係。穩定幣成長可能維持正面，但較低利率與強大的分銷合作夥伴可能對發行商利潤率造成壓力。