USDe 供應量下跌 65%，穩定幣收益率曝光

穩定幣收益正面臨一項重要的市場考驗，因為 Ethena 將於 2026 年 10 月 1 日停止向 USDe 與 sUSDe 持有人發放 ENA 獎勵。該激勵計畫自推出以來已分配超過 7.5 億美元，但 USDe 供給量從 2025 年 10 月接近 150 億美元的高峰，降至 2026 年 9 月 28 日約 49 億美元，跌幅超過 65%。 USDe 的收益主要來自結合現貨資產與做空永續期貨的 delta-neutral 交易。當加密貨幣資金費率與槓桿走弱時，報酬會壓縮，而由獎勵驅動的資金可能快速撤出。sUSDe 收益率從 2024 年初超過 35%，下降至 2026 年 9 月約 5%，僅略高於 3.63% 的有效聯邦基金利率。 文章將 Ethena 依賴市場的模式，與 Sky Protocol 的 USDS 和 sUSDS 進行比較。Sky 由治理設定的儲蓄利率，資金來自放貸、信貸、財務策略與代幣化基金的收入。Sky 報告 2026 年第一季協議總收入為 1.2379 億美元、淨盈餘為 4,604 萬美元；第二季則分別為 1.0735 億美元與 3,329 萬美元。協議抵押品達到 123.2 億美元，而 sUSDS 年增 149%，達到 55.2 億美元。 對加密貨幣交易者而言，文章的核心訊息是穩定幣收益取決於其來源。合成收益在高槓桿多頭市場中可能很有吸引力，但具有週期性。多元化且由收入支持的收益可能更具韌性，不過仍會面臨收入下降、治理決策與交易對手風險。Ethena 未來的 ENA 回購，與 USDe 回升至 75 億美元以上相關。