العملات المستقرة تعزز الطلب على سندات الخزانة، لكن الجهات المُصدرة تحتفظ بالعائد
أصبحت العملات المستقرة مصدرًا متزايدًا للطلب على أذونات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، رغم أن الجهات المُصدِرة لها لا تزال تملك أقل من 1% من إجمالي أذونات الخزانة القائمة. ووجدت ورقة عمل صادرة عن بنك التسويات الدولية أن تدفق 3.5 مليارات دولار إلى العملات المستقرة ارتبط بانخفاض يصل إلى 4 نقاط أساس في عوائد أذونات الخزانة لأجل ثلاثة أشهر خلال 10 أيام. ويتركز التأثير في الطرف القصير من منحنى العائد، بينما تشير الأبحاث إلى أن عمليات الاسترداد قد ترفع العوائد بوتيرة أشد مما تخفضها التدفقات الداخلة.
لا يحصل معظم حاملي العملات المستقرة المدعومة بالاحتياطيات على أي عائد، رغم أن الجهات المُصدِرة تحقق إيرادات من استثمار الاحتياطيات في أصول مثل أذونات الخزانة. وتقارن المقالة هذا النموذج بـ USDS وsUSDS التابعتين لـ Sky Protocol: إذ تتراكم في sUSDS فائدة متغيرة تُعرف باسم Sky Savings Rate، وتموَّل من فائض البروتوكول، بدلًا من تمرير عائد استثمار محدد في أذونات الخزانة مباشرةً.
قد يؤدي نمو العملات المستقرة إلى خفض محدود لتكاليف الاقتراض الحكومي قصير الأجل، لكن عمليات الاسترداد السريعة قد تزيد الضغوط خلال فترات اضطراب الأسواق. ويتوقف الأثر الإجمالي على جودة الاحتياطيات وسيولتها، وعلى ما إذا كانت التدفقات إلى العملات المستقرة تمثل طلبًا جديدًا أم انتقالًا للأموال من الودائع المصرفية.
Neutral
يتعلق الأمر أساسًا بتطور في هيكل السوق، وليس بمحفّز مباشر لتداول الأصول المشفّرة الرئيسية. فمشتريات الاحتياطيات الخاصة بالعملات المستقرة توفّر مصدرًا مستمرًا للطلب على سندات الخزانة قصيرة الأجل، وقد تخفّض عوائد أذون الخزانة بشكل طفيف. ويشير تقدير بنك التسويات الدولية (BIS) — تدفّق بقيمة 3.5 مليارات دولار مرتبط بانخفاض يصل إلى 4 نقاط أساس في عوائد السندات لأجل ثلاثة أشهر — إلى أثر قابل للقياس لكنه محدود. وبما أن الجهات المُصدرة للعملات المستقرة لا تملك سوى أقل من 1% من سندات الخزانة القائمة، فإن هذا الخبر لا يعني بحد ذاته حدوث تحول واسع في ظروف سوق الدين الأمريكي.
المخاطر قائمة في الاتجاهين. فقد تدعم التدفقات الداخلة الطلب على أذون الخزانة، لكن موجة من عمليات الاسترداد قد تجبر الجهات المُصدرة على بيع الاحتياطيات وترفع العوائد قصيرة الأجل، خصوصًا في الأسواق التي تشهد ضغوطًا. ويشبه ذلك أحداثًا سابقة أدّى فيها فقدان العملات المستقرة لارتباطها أو ارتفاع عمليات الاسترداد إلى زيادة التدقيق في سيولة الاحتياطيات وإلى توخي مزيد من الحذر في سوق العملات المشفّرة عمومًا. ولا يذكر المقال وجود صدمة استرداد حالية أو فقدان للارتباط، لذا فهو لا يقدم إشارة هبوطية فورية.
على المدى القصير، قد يراقب المتداولون معروض العملات المستقرة، والأرصدة لدى منصات التداول، ونشاط الاسترداد، وعوائد أذون الخزانة بحثًا عن مؤشرات على تغير السيولة. وعلى المدى الأطول، يمكن لقواعد أوضح للاحتياطيات ومزيد من الشفافية أن يعززا الثقة ويدعما اعتماد العملات المستقرة، بينما يظل تركز دخل الاحتياطيات لدى الجهات المُصدرة واحتمال خروج الأموال بسرعة مصدرَي قلق. ويتناول المقال sUSDS وSky Savings Rate في سياق ذلك البروتوكول تحديدًا، ولا ينبغي اعتبار ذلك ادعاءً عامًا بأن العملات المستقرة تنقل عوائد سندات الخزانة إلى حامليها. إجمالًا، تشير الأدلة إلى تأثير محدود على أسعار الفائدة قصيرة الأجل، وتأثير مشروط ومتبادل الاتجاهات على سيولة سوق العملات المشفّرة، ما يدعم تقييمًا محايدًا.