Las monedas estables aumentan la demanda de bonos del Tesoro, pero los emisores se quedan con el rendimiento
Las stablecoins se han convertido en una fuente cada vez más importante de demanda de letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, aunque sus emisores todavía poseen menos del 1 % del total en circulación. Un documento de trabajo del BIS concluyó que una entrada de 3.500 millones de dólares en stablecoins se asoció con una caída de hasta 4 puntos básicos en los rendimientos de las letras del Tesoro a tres meses en un plazo de 10 días. El efecto se concentra en el tramo corto de la curva de rendimientos, mientras que las investigaciones apuntan a que los reembolsos pueden elevar los rendimientos con más fuerza de la que las entradas los reducen.
La mayoría de los titulares de stablecoins respaldadas por reservas no recibe ningún rendimiento, aunque los emisores obtienen ingresos de las reservas invertidas en activos como las letras del Tesoro. El artículo contrapone este modelo a USDS y sUSDS de Sky Protocol: sUSDS acumula una Sky Savings Rate variable financiada por el superávit del protocolo, en lugar de trasladar directamente el rendimiento de una posición concreta en letras del Tesoro.
El crecimiento de las stablecoins podría reducir modestamente los costes de endeudamiento público a corto plazo, pero los reembolsos rápidos podrían añadir presión en periodos de tensión en los mercados. El impacto global depende de la calidad y la liquidez de las reservas, así como de si las entradas en stablecoins representan nueva demanda o un desplazamiento desde los depósitos bancarios.
Neutral
Se trata principalmente de una evolución de la estructura del mercado, no de un catalizador directo para la negociación de los principales criptoactivos. Las compras de reservas de monedas estables generan una fuente constante de demanda de bonos del Tesoro a corto plazo y pueden reducir marginalmente la rentabilidad de las letras del Tesoro. La estimación del BIS —una entrada de 3.500 millones de dólares vinculada a una caída de hasta 4 puntos básicos en los rendimientos a tres meses— apunta a un efecto cuantificable, pero limitado. Dado que los emisores de monedas estables poseen menos del 1 % del total de bonos del Tesoro en circulación, esta noticia no implica por sí sola un cambio generalizado en las condiciones del mercado de deuda estadounidense.
El riesgo opera en ambos sentidos. Las entradas de fondos pueden sostener la demanda de letras del Tesoro, pero una oleada de reembolsos podría obligar a vender reservas y elevar los rendimientos a corto plazo, especialmente en mercados bajo tensión. Esto recuerda a episodios anteriores en los que la pérdida de paridad de una moneda estable o los reembolsos cuantiosos intensificaron el escrutinio de la liquidez de las reservas y provocaron una mayor cautela en el mercado cripto en general. El artículo no informa de una oleada actual de reembolsos ni de una pérdida de paridad, por lo que no ofrece una señal bajista inmediata.
A corto plazo, los operadores pueden vigilar la oferta de monedas estables, los saldos en los exchanges, la actividad de reembolso y los rendimientos de las letras del Tesoro en busca de señales de cambios en la liquidez. A más largo plazo, unas normas sobre reservas más claras y una mayor transparencia podrían reforzar la confianza y favorecer la adopción de monedas estables, aunque la concentración de los ingresos de las reservas en manos de los emisores y la posibilidad de salidas rápidas siguen siendo motivos de preocupación. El debate del artículo sobre sUSDS y la Sky Savings Rate se refiere específicamente a ese protocolo y no debe interpretarse como una afirmación general de que las monedas estables transfieren a sus titulares los rendimientos de los bonos del Tesoro. En conjunto, las pruebas apuntan a una influencia moderada sobre los tipos a corto plazo y a un efecto condicionado y bidireccional sobre la liquidez cripto, lo que respalda una valoración neutral.