מטבעות יציבים מגבירים את הביקוש לאג״ח ממשלת ארה״ב, אך המנפיקים שומרים לעצמם את התשואה
מטבעות יציבים הפכו למקור הולך וגדל של ביקוש לשטרי אוצר אמריקאיים קצרי טווח, אף שהמנפיקים עדיין מחזיקים בפחות מ־1% מכלל שטרי האוצר שבמחזור. נייר עבודה של BIS מצא כי הזרמה של 3.5 מיליארד דולר למטבעות יציבים נקשרה לירידה של עד 4 נקודות בסיס בתשואות של שטרי אוצר לשלושה חודשים בתוך 10 ימים. ההשפעה מרוכזת בחלק הקצר של עקומת התשואות, בעוד שמחקרים מצביעים על כך שפדיונות עלולים להעלות את התשואות בחדות רבה יותר מכפי שהזרמות מורידות אותן.
רוב המחזיקים במטבעות יציבים המגובים בעתודות אינם מקבלים תשואה, אף שהמנפיקים מרוויחים מהעתודות המושקעות בנכסים כגון שטרי אוצר. המאמר משווה מודל זה ל־USDS ול־sUSDS של Sky Protocol: sUSDS צובר את Sky Savings Rate המשתנה, שממומן מעודפי הפרוטוקול, במקום להעביר ישירות את התשואה מהחזקה מסוימת בשטרי אוצר.
צמיחת המטבעות היציבים עשויה להפחית במידה מתונה את עלויות ההלוואה הממשלתית לטווח קצר, אך פדיונות מהירים עלולים להוסיף לחץ בתקופות של מתח בשווקים. ההשפעה הכוללת תלויה באיכות העתודות ובנזילותן, וכן בשאלה אם הזרמות למטבעות יציבים מייצגות ביקוש חדש או מעבר של כספים מפיקדונות בנקאיים.
Neutral
מדובר בעיקר בהתפתחות במבנה השוק, ולא בזרז מסחר ישיר עבור נכסי הקריפטו הגדולים. רכישות של נכסי רזרבה בידי מטבעות יציבים יוצרות מקור ביקוש יציב לאיגרות חוב קצרות של משרד האוצר האמריקאי, ועשויות להוריד במעט את התשואות של שטרי האוצר. הערכת BIS — זרימה של 3.5 מיליארד דולר הקשורה לירידה של עד 4 נקודות בסיס בתשואות לשלושה חודשים — מצביעה על השפעה מדידה אך מוגבלת. מכיוון שמנפיקי מטבעות יציבים מחזיקים בפחות מ־1% מאיגרות החוב של משרד האוצר הנמצאות במחזור, החדשות כשלעצמן אינן מעידות על שינוי רחב בתנאי שוק החוב האמריקאי.
הסיכון פועל לשני הכיוונים. זרימות פנימה יכולות לתמוך בביקוש לשטרי אוצר, אך גל של פדיונות עלול לאלץ מכירת רזרבות ולהעלות את התשואות לטווח קצר, במיוחד בשווקים הנתונים ללחץ. הדבר מזכיר אירועים קודמים שבהם אובדן ההצמדה של מטבע יציב או פדיונות כבדים הגבירו את הביקורת על נזילות הרזרבות והובילו לזהירות רבה יותר בשוק הקריפטו הרחב. המאמר אינו מדווח על זעזוע פדיונות או על אובדן הצמדה בהווה, ולכן אינו מספק איתות דובי מיידי.
בטווח הקצר, סוחרים עשויים לעקוב אחר היצע המטבעות היציבים, יתרות בבורסות, פעילות פדיונות ותשואות שטרי האוצר כדי לזהות סימנים לשינוי בנזילות. בטווח הארוך, כללים ברורים יותר בנוגע לרזרבות ושקיפות רבה יותר עשויים לחזק את האמון ולתמוך באימוץ מטבעות יציבים, בעוד שריכוז ההכנסה מהרזרבות בידי המנפיקים והאפשרות ליציאות מהירות של כספים נותרים מדאיגים. הדיון במאמר על sUSDS ועל Sky Savings Rate נוגע לפרוטוקול המסוים הזה, ואין לראות בו טענה כללית שלפיה מטבעות יציבים מעבירים את תשואות האוצר למחזיקים. בסך הכול, הראיות מצביעות על השפעה מתונה על הריביות לטווח קצר ועל השפעה מותנית, דו־כיוונית, על נזילות הקריפטו — דבר התומך בהערכה ניטרלית.