Stablecoin meningkatkan permintaan obligasi pemerintah AS, tetapi penerbitnya yang menikmati imbal hasil
Stablecoin telah menjadi sumber permintaan yang kian besar untuk surat utang Treasury AS jangka pendek, meskipun penerbitnya masih memegang kurang dari 1% dari total surat Treasury yang beredar. Sebuah makalah kerja BIS menemukan bahwa arus masuk stablecoin sebesar 3,5 miliar dolar AS berkaitan dengan penurunan imbal hasil surat Treasury tiga bulan hingga 4 basis poin dalam waktu 10 hari. Dampaknya terkonsentrasi pada bagian jangka pendek kurva imbal hasil, sementara penelitian menunjukkan bahwa penebusan dapat mendorong imbal hasil naik lebih tajam daripada penurunannya akibat arus masuk.
Sebagian besar pemegang stablecoin yang didukung cadangan tidak menerima imbal hasil, meskipun penerbit memperoleh pendapatan dari cadangan yang diinvestasikan pada aset seperti surat Treasury. Artikel tersebut membandingkan model ini dengan USDS dan sUSDS milik Sky Protocol: sUSDS menghasilkan Sky Savings Rate yang bervariasi dan didanai oleh surplus protokol, bukan dengan meneruskan secara langsung imbal hasil dari posisi Treasury tertentu.
Pertumbuhan stablecoin dapat sedikit menurunkan biaya pinjaman pemerintah jangka pendek, tetapi penebusan yang cepat dapat menambah tekanan saat pasar mengalami gejolak. Dampak keseluruhannya bergantung pada kualitas dan likuiditas cadangan, serta apakah arus masuk stablecoin mencerminkan permintaan baru atau perpindahan dana dari simpanan bank.
Neutral
Ini terutama merupakan perkembangan struktur pasar, bukan katalis perdagangan langsung bagi aset kripto utama. Pembelian aset cadangan oleh stablecoin menciptakan sumber permintaan yang stabil untuk Treasury jangka pendek dan dapat sedikit menurunkan imbal hasil T-bill. Estimasi BIS—arus masuk sebesar $3,5 miliar yang terkait dengan penurunan imbal hasil tiga bulan hingga 4 basis poin—menunjukkan dampak yang terukur, tetapi terbatas. Karena penerbit stablecoin memegang kurang dari 1% Treasury yang beredar, berita ini sendiri tidak menyiratkan perubahan luas dalam kondisi pasar utang AS.
Risikonya berlaku ke dua arah. Arus masuk dapat menopang permintaan T-bill, tetapi lonjakan penebusan dapat memaksa penjualan aset cadangan dan menaikkan imbal hasil jangka pendek, terutama di pasar yang sedang tertekan. Hal ini menyerupai peristiwa sebelumnya ketika stablecoin kehilangan patokannya atau penebusan besar-besaran meningkatkan pengawasan terhadap likuiditas cadangan dan memicu kehati-hatian yang lebih luas di pasar kripto. Artikel tersebut tidak melaporkan adanya guncangan penebusan atau depeg saat ini, sehingga tidak memberikan sinyal bearish langsung.
Dalam jangka pendek, trader dapat memantau pasokan stablecoin, saldo di bursa, aktivitas penebusan, dan imbal hasil T-bill untuk melihat tanda-tanda perubahan likuiditas. Dalam jangka panjang, aturan cadangan dan transparansi yang lebih jelas dapat memperkuat kepercayaan dan mendukung adopsi stablecoin, sementara konsentrasi pendapatan cadangan di kalangan penerbit serta potensi arus keluar yang cepat tetap menjadi kekhawatiran. Pembahasan artikel mengenai sUSDS dan Sky Savings Rate khusus untuk protokol tersebut dan tidak boleh dianggap sebagai klaim umum bahwa stablecoin meneruskan imbal hasil Treasury kepada pemegangnya. Secara keseluruhan, bukti yang ada menunjukkan pengaruh moderat terhadap suku bunga jangka pendek dan dampak bersyarat dua arah terhadap likuiditas kripto, sehingga mendukung penilaian netral.