ステーブルコインが米国債の需要を押し上げる一方、利回りは発行体のものに
ステーブルコインは、米国短期国債（Tビル）の需要を押し上げる存在として拡大しています。ただし、発行体が保有する米国債は、発行残高全体の1％未満です。BISのワーキングペーパーによると、ステーブルコインへの35億ドルの資金流入は、10日以内に3カ月物Tビル利回りが最大4ベーシスポイント低下することと関連していました。影響はイールドカーブの短期部分に集中しており、研究では、償還による利回り上昇は、資金流入による低下よりも急激になる可能性が示されています。
準備資産に裏付けられたステーブルコインの保有者の大半は利回りを受け取りませんが、発行体はTビルなどに投資した準備資産から収益を得ています。記事はこのモデルを、Sky ProtocolのUSDSおよびsUSDSと比較しています。sUSDSでは、特定の米国債ポジションの利回りをそのまま還元するのではなく、プロトコルの余剰収益を原資とする変動型のSky Savings Rateが積み上がります。
ステーブルコインの拡大は、政府の短期借入コストを小幅に引き下げる可能性がありますが、市場が不安定な局面で急速な償還が起これば、圧力が高まるおそれがあります。全体的な影響は、準備資産の質と流動性、そしてステーブルコインへの流入が新たな需要を示すのか、銀行預金からの資金移動なのかによって左右されます。
Neutral
これは主に市場構造の変化であり、主要な暗号資産に対する直接的な取引材料ではありません。ステーブルコインによる準備資産の購入は、短期米国債への安定した需要を生み、Tビルの利回りをわずかに押し下げる可能性があります。BISの推計では、35億ドルの資金流入が3カ月物利回りの最大4ベーシスポイントの低下に関連しており、測定可能ではあるものの限定的な影響が示唆されています。ステーブルコイン発行体が保有する米国債は発行残高の1％未満であるため、このニュースだけで米国債市場の状況が広範に変化することを意味するわけではありません。
リスクは双方向にあります。資金流入はTビル需要を支える一方、償還が急増すれば準備資産の売却を余儀なくされ、特に市場が不安定な局面では短期利回りを押し上げる可能性があります。これは、過去にステーブルコインのペッグが外れたり、大規模な償還が発生したりして、準備資産の流動性への監視が強まり、暗号資産市場全体で警戒感が高まった事例に似ています。記事は現在の償還ショックやデペッグを報じていないため、差し迫った弱気シグナルとはなりません。
短期的には、流動性の変化を示す兆候を探るため、トレーダーはステーブルコインの供給量、取引所残高、償還動向、Tビル利回りを注視する可能性があります。長期的には、準備資産に関する明確なルールと透明性の向上が信頼を強め、ステーブルコインの普及を後押しする可能性があります。一方、発行体への準備資産収益の集中や、急速な資金流出の可能性は懸念材料として残ります。sUSDSとSky Savings Rateに関する記事の説明は当該プロトコルに固有のものであり、ステーブルコインが一般に米国債利回りを保有者へ還元するという主張として受け取るべきではありません。総合すると、証拠が示すのは短期金利への限定的な影響と、暗号資産の流動性に対する条件付きかつ双方向の影響であり、中立的な評価が妥当です。