스테이블코인이 미 국채 수요를 늘리지만, 수익은 발행사가 가져간다
스테이블코인은 단기 미국 국채(T-bill) 수요를 늘리는 주요 원천으로 성장했지만, 발행사가 보유한 국채는 여전히 전체 발행 잔액의 1% 미만입니다. BIS 워킹페이퍼는 스테이블코인에 35억 달러가 유입된 경우 10일 이내에 3개월물 T-bill 금리가 최대 4bp 하락하는 것과 연관이 있다고 밝혔습니다. 효과는 수익률 곡선의 단기 구간에 집중되며, 연구에 따르면 상환은 유입이 금리를 낮추는 정도보다 더 큰 폭으로 금리를 끌어올릴 수 있습니다.
준비자산으로 뒷받침되는 스테이블코인 보유자 대부분은 수익을 받지 못하지만, 발행사는 T-bill 같은 자산에 투자한 준비자산에서 수익을 얻습니다. 이 기사는 이러한 모델을 Sky Protocol의 USDS 및 sUSDS와 비교합니다. sUSDS는 특정 국채 투자 수익을 직접 전달하는 대신, 프로토콜 잉여금으로 충당되는 변동형 Sky Savings Rate를 적립합니다.
스테이블코인 성장은 정부의 단기 차입 비용을 소폭 낮출 수 있지만, 시장이 불안정할 때 빠른 상환은 압력을 가중할 수 있습니다. 전체적인 영향은 준비자산의 질과 유동성, 그리고 스테이블코인 유입이 새로운 수요를 뜻하는지 아니면 은행 예금에서 자금이 이동한 것인지에 달려 있습니다.
Neutral
이는 주로 시장 구조의 변화이며, 주요 암호화폐 자산에 대한 직접적인 거래 촉매는 아닙니다. 스테이블코인의 준비자산 매입은 단기 미국 국채에 꾸준한 수요를 만들어내고 T-bill 수익률을 소폭 낮출 수 있습니다. BIS의 추정치, 즉 35억 달러의 자금 유입이 3개월물 수익률을 최대 4bp 낮추는 것과 관련이 있다는 분석은 측정 가능하지만 제한적인 영향을 시사합니다. 스테이블코인 발행사가 보유한 미국 국채가 전체 발행 잔액의 1% 미만이므로, 이 소식만으로 미국 채권시장 여건이 광범위하게 바뀐다고 볼 수는 없습니다.
위험은 양방향으로 작용합니다. 자금 유입은 T-bill 수요를 뒷받침할 수 있지만, 환매가 급증하면 준비자산 매도를 강요해 단기 수익률을 끌어올릴 수 있으며, 특히 시장이 불안정할 때 그럴 가능성이 큽니다. 이는 과거 스테이블코인의 페그가 깨지거나 대규모 환매가 발생해 준비자산 유동성에 대한 감시가 강화되고 더 넓은 암호화폐 시장에서 경계심이 높아졌던 사례와 비슷합니다. 기사에는 현재 환매 충격이나 디페깅이 보고되지 않았으므로 즉각적인 약세 신호는 아닙니다.
단기적으로 트레이더는 유동성 변화의 징후를 파악하기 위해 스테이블코인 공급량, 거래소 잔액, 환매 활동, T-bill 수익률을 살펴볼 수 있습니다. 장기적으로는 준비자산 규정의 명확화와 투명성 제고가 신뢰를 강화하고 스테이블코인 채택을 뒷받침할 수 있습니다. 다만 발행사에 준비자산 수익이 집중되는 점과 급격한 자금 유출 가능성은 여전히 우려 사항입니다. sUSDS와 Sky Savings Rate에 대한 기사의 설명은 해당 프로토콜에만 해당하며, 스테이블코인이 일반적으로 미국 국채 수익률을 보유자에게 전달한다는 주장으로 받아들여서는 안 됩니다. 종합하면, 증거는 단기 금리에 대한 제한적인 영향과 암호화폐 유동성에 대한 조건부 양방향 영향을 가리키며, 중립적인 평가를 뒷받침합니다.