Stablecoin meningkatkan permintaan terhadap bon Perbendaharaan, tetapi penerbitnya menyimpan hasilnya
Stablecoin telah menjadi sumber permintaan yang semakin besar bagi bil Perbendaharaan AS jangka pendek, walaupun penerbitnya masih memegang kurang daripada 1% daripada jumlah sekuriti Perbendaharaan yang belum matang. Satu kertas kerja BIS mendapati bahawa aliran masuk stablecoin sebanyak AS$3.5 bilion dikaitkan dengan penurunan hasil bil Perbendaharaan tiga bulan sehingga 4 mata asas dalam tempoh 10 hari. Kesannya tertumpu pada bahagian jangka pendek keluk hasil, sementara kajian menunjukkan penebusan boleh menaikkan hasil dengan lebih ketara berbanding penurunan hasil akibat aliran masuk.
Kebanyakan pemegang stablecoin bersandarkan rizab tidak menerima sebarang hasil, meskipun penerbit memperoleh pendapatan daripada rizab yang dilaburkan dalam aset seperti bil Perbendaharaan. Artikel itu membandingkan model ini dengan USDS dan sUSDS milik Sky Protocol: sUSDS memperoleh Sky Savings Rate yang berubah-ubah, dibiayai oleh lebihan protokol, dan bukannya menyalurkan secara langsung hasil daripada pegangan Perbendaharaan tertentu.
Pertumbuhan stablecoin boleh mengurangkan sedikit kos pinjaman kerajaan jangka pendek, tetapi penebusan pantas boleh menambah tekanan ketika pasaran mengalami ketegangan. Kesan keseluruhan bergantung pada kualiti dan kecairan rizab, serta sama ada aliran masuk stablecoin mencerminkan permintaan baharu atau pemindahan dana daripada deposit bank.
Neutral
Ini terutamanya perkembangan struktur pasaran, bukannya pemangkin dagangan langsung bagi aset kripto utama. Pembelian rizab oleh stablecoin mewujudkan sumber permintaan yang berterusan untuk bil Perbendaharaan AS jangka pendek dan mungkin menurunkan hasil T-bill secara marginal. Anggaran BIS—aliran masuk sebanyak $3.5 bilion yang dikaitkan dengan penurunan hasil tiga bulan sehingga 4 mata asas—menunjukkan kesan yang boleh diukur tetapi terhad. Memandangkan penerbit stablecoin memegang kurang daripada 1% Perbendaharaan AS yang masih beredar, berita ini dengan sendirinya tidak menunjukkan perubahan menyeluruh dalam keadaan pasaran hutang AS.
Risikonya bergerak ke dua arah. Aliran masuk boleh menyokong permintaan T-bill, tetapi lonjakan penebusan boleh memaksa penjualan rizab dan menaikkan hasil jangka pendek, khususnya dalam pasaran yang tertekan. Keadaan ini menyerupai episod terdahulu apabila stablecoin kehilangan tambatannya atau penebusan besar-besaran meningkatkan penelitian terhadap kecairan rizab dan mencetuskan sikap lebih berhati-hati dalam pasaran kripto yang lebih luas. Artikel itu tidak melaporkan kejutan penebusan atau kehilangan tambatan pada masa ini, maka tiada isyarat menurun serta-merta.
Dalam jangka pendek, pedagang boleh memantau bekalan stablecoin, baki di bursa, aktiviti penebusan dan hasil T-bill untuk mengesan tanda-tanda perubahan kecairan. Dalam jangka panjang, peraturan rizab dan ketelusan yang lebih jelas boleh mengukuhkan keyakinan serta menyokong penggunaan stablecoin, manakala penumpuan pendapatan rizab dalam kalangan penerbit dan kemungkinan aliran keluar pantas kekal sebagai kebimbangan. Perbincangan artikel tentang sUSDS dan Sky Savings Rate adalah khusus kepada protokol tersebut dan tidak sepatutnya dianggap sebagai dakwaan umum bahawa stablecoin menyalurkan hasil Perbendaharaan kepada pemegangnya. Secara keseluruhan, bukti menunjukkan pengaruh sederhana terhadap kadar jangka pendek dan kesan bersyarat dua hala terhadap kecairan kripto, sekali gus menyokong penilaian neutral.