Stablecoins vergroten de vraag naar staatsobligaties, maar de uitgevers houden het rendement zelf
Stablecoins zijn een steeds grotere bron van vraag naar kortlopende Amerikaanse Treasury bills geworden, hoewel uitgevers nog altijd minder dan 1% van de uitstaande Treasuries bezitten. Een werkdocument van de BIS concludeerde dat een instroom van 3,5 miljard dollar in stablecoins samenhing met een daling van maximaal 4 basispunten in het rendement op driemaands Treasury bills binnen 10 dagen. Het effect is geconcentreerd aan de korte kant van de rentecurve, terwijl onderzoek erop wijst dat aflossingen de rente sterker kunnen opdrijven dan instromen die omlaag duwen.
De meeste houders van door reserves gedekte stablecoins ontvangen geen rendement, terwijl uitgevers wel inkomsten genereren uit reserves die zijn belegd in activa zoals Treasury bills. Het artikel vergelijkt dit model met USDS en sUSDS van Sky Protocol: sUSDS bouwt een variabele Sky Savings Rate op, gefinancierd uit het protocoloverschot, in plaats van het rendement van een specifieke positie in Treasury bills rechtstreeks door te geven.
De groei van stablecoins kan de kortlopende financieringskosten van de overheid enigszins verlagen, maar snelle aflossingen kunnen tijdens marktstress extra druk veroorzaken. De totale impact hangt af van de kwaliteit en liquiditeit van de reserves en van de vraag of instromen in stablecoins nieuwe vraag vertegenwoordigen of een verschuiving vanuit bankdeposito’s.
Neutral
Dit is vooral een ontwikkeling in de marktstructuur en geen directe handelsaanjager voor grote cryptoactiva. Aankopen voor de reserves van stablecoins vormen een gestage bron van vraag naar kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en kunnen de rente op Treasury bills marginaal verlagen. De schatting van de BIS — een instroom van 3,5 miljard dollar die samenhangt met een daling van maximaal 4 basispunten van de driemaandsrente — wijst op een meetbaar, maar beperkt effect. Omdat uitgevers van stablecoins minder dan 1% van de uitstaande Amerikaanse staatsobligaties bezitten, duidt dit nieuws op zichzelf niet op een brede verschuiving in de omstandigheden op de Amerikaanse obligatiemarkt.
Het risico werkt twee kanten op. Instromen kunnen de vraag naar Treasury bills ondersteunen, maar een golf van aflossingen kan de verkoop van reserves noodzakelijk maken en de kortetermijnrente opdrijven, met name in onrustige markten. Dat doet denken aan eerdere perioden waarin het verlies van de koppeling van een stablecoin of omvangrijke aflossingen tot meer aandacht voor de liquiditeit van reserves en grotere voorzichtigheid op de cryptomarkt als geheel leidden. Het artikel meldt geen huidige aflossingsschok of verlies van de koppeling en geeft daarom geen onmiddellijk bearish signaal.
Op korte termijn kunnen handelaren het aanbod van stablecoins, tegoeden op exchanges, aflossingsactiviteiten en Treasury-billrentes volgen om tekenen van veranderende liquiditeit op te sporen. Op langere termijn kunnen duidelijkere reservevoorschriften en meer transparantie het vertrouwen versterken en de adoptie van stablecoins ondersteunen. De concentratie van reserve-inkomsten bij uitgevers en de mogelijkheid van snelle uitstroom blijven echter aandachtspunten. De bespreking van sUSDS en de Sky Savings Rate in het artikel heeft specifiek betrekking op dat protocol en mag niet worden opgevat als een algemene bewering dat stablecoins Treasury-rendementen doorgeven aan houders. Alles bij elkaar wijzen de gegevens op een bescheiden invloed op de kortetermijnrente en een voorwaardelijk, tweezijdig effect op de cryptoliquiditeit, wat een neutrale beoordeling ondersteunt.