Stablecoiny zwiększają popyt na obligacje skarbowe, ale emitenci zatrzymują zysk
Stablecoiny stają się coraz ważniejszym źródłem popytu na krótkoterminowe bony skarbowe USA, choć ich emitenci nadal posiadają mniej niż 1% wszystkich pozostających w obiegu papierów skarbowych. W dokumencie roboczym BIS stwierdzono, że napływ 3,5 mld dolarów do stablecoinów wiązał się ze spadkiem rentowności trzymiesięcznych bonów skarbowych nawet o 4 punkty bazowe w ciągu 10 dni. Efekt koncentruje się na krótkim końcu krzywej dochodowości, a badania sugerują, że umorzenia mogą podnosić rentowności gwałtowniej, niż napływy je obniżają.
Większość posiadaczy stablecoinów zabezpieczonych rezerwami nie otrzymuje żadnego oprocentowania, choć emitenci zarabiają na rezerwach inwestowanych w takie aktywa jak bony skarbowe. Artykuł zestawia ten model z USDS i sUSDS od Sky Protocol: sUSDS nalicza zmienną Sky Savings Rate finansowaną z nadwyżki protokołu, zamiast bezpośrednio przekazywać dochód z konkretnej inwestycji w papiery skarbowe.
Rozwój stablecoinów może nieznacznie obniżyć krótkoterminowe koszty finansowania rządu, ale szybkie umorzenia mogą nasilić presję w okresach napięć na rynkach. Ogólny wpływ zależy od jakości i płynności rezerw, a także od tego, czy napływy do stablecoinów oznaczają nowy popyt, czy przesunięcie środków z depozytów bankowych.
Neutral
Jest to przede wszystkim zmiana dotycząca struktury rynku, a nie bezpośredni katalizator handlu głównymi aktywami kryptowalutowymi. Zakupy aktywów do rezerw stablecoinów tworzą stałe źródło popytu na krótkoterminowe amerykańskie papiery skarbowe i mogą nieznacznie obniżać rentowność bonów skarbowych. Szacunek BIS — napływ 3,5 mld dolarów powiązany ze spadkiem rentowności trzymiesięcznych papierów o maksymalnie 4 punkty bazowe — wskazuje na mierzalny, ale ograniczony wpływ. Ponieważ emitenci stablecoinów posiadają mniej niż 1% pozostających w obrocie amerykańskich papierów skarbowych, sama ta wiadomość nie oznacza szerokiej zmiany warunków na rynku długu USA.
Ryzyko działa w obie strony. Napływ środków może wspierać popyt na bony skarbowe, ale fala umorzeń może wymusić sprzedaż rezerw i podnieść rentowność krótkoterminową, zwłaszcza na rynkach znajdujących się pod presją. Przypomina to wcześniejsze sytuacje, w których utrata powiązania stablecoina z kursem referencyjnym lub duże umorzenia zwiększały kontrolę nad płynnością rezerw i wywoływały większą ostrożność na całym rynku kryptowalut. Artykuł nie informuje o obecnym szoku związanym z umorzeniami ani o utracie powiązania, dlatego nie daje bezpośredniego sygnału spadkowego.
W krótkim terminie traderzy mogą obserwować podaż stablecoinów, salda na giełdach, skalę umorzeń i rentowność bonów skarbowych, szukając oznak zmian płynności. W dłuższym terminie jaśniejsze zasady dotyczące rezerw i większa przejrzystość mogą wzmocnić zaufanie i wesprzeć adopcję stablecoinów, jednak koncentracja dochodów z rezerw u emitentów oraz możliwość szybkiego odpływu środków nadal budzą obawy. Omówienie sUSDS i Sky Savings Rate w artykule dotyczy konkretnego protokołu i nie należy go traktować jako ogólnego twierdzenia, że stablecoiny przekazują posiadaczom dochody z amerykańskich papierów skarbowych. Ogólnie dowody wskazują na niewielki wpływ na krótkoterminowe stopy procentowe oraz warunkowy, dwukierunkowy wpływ na płynność rynku kryptowalut, co przemawia za neutralną oceną.