As stablecoins aumentam a demanda por títulos do Tesouro, mas os emissores ficam com os rendimentos
As stablecoins se tornaram uma fonte cada vez maior de demanda por títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo, embora os emissores ainda detenham menos de 1% do total de títulos em circulação. Um estudo de trabalho do BIS constatou que uma entrada de US$ 3,5 bilhões em stablecoins esteve associada a uma queda de até 4 pontos-base nos rendimentos dos títulos do Tesouro de três meses em 10 dias. O efeito se concentra no trecho curto da curva de juros, enquanto pesquisas indicam que os resgates podem elevar os rendimentos de forma mais acentuada do que as entradas os reduzem.
A maioria dos detentores de stablecoins lastreadas em reservas não recebe rendimento, embora os emissores obtenham receita com reservas investidas em ativos como títulos do Tesouro. O artigo compara esse modelo com USDS e sUSDS, da Sky Protocol: a sUSDS acumula uma Sky Savings Rate variável, financiada pelo superávit do protocolo, em vez de repassar diretamente o rendimento de uma posição específica em títulos do Tesouro.
O crescimento das stablecoins pode reduzir modestamente os custos de captação de curto prazo do governo, mas resgates rápidos podem aumentar a pressão em períodos de estresse no mercado. O impacto geral depende da qualidade e da liquidez das reservas, e também de as entradas em stablecoins representarem nova demanda ou uma transferência de recursos dos depósitos bancários.
Neutral
Trata-se principalmente de uma evolução da estrutura do mercado, e não de um catalisador direto para a negociação dos principais criptoativos. As compras de reservas em stablecoins criam uma fonte constante de demanda por títulos do Tesouro de curto prazo e podem reduzir marginalmente os rendimentos das letras do Tesouro. A estimativa do BIS — uma entrada de US$ 3,5 bilhões associada a uma queda de até 4 pontos-base nos rendimentos de três meses — sugere um efeito mensurável, mas limitado. Como os emissores de stablecoins detêm menos de 1% dos títulos do Tesouro em circulação, a notícia, por si só, não implica uma mudança ampla nas condições do mercado de dívida dos EUA.
O risco opera nos dois sentidos. As entradas podem sustentar a demanda por letras do Tesouro, mas uma corrida por resgates pode forçar a venda de reservas e elevar os rendimentos de curto prazo, sobretudo em mercados sob estresse. Isso se assemelha a episódios anteriores em que a perda de paridade de uma stablecoin ou resgates elevados aumentaram o escrutínio sobre a liquidez das reservas e provocaram maior cautela em todo o mercado cripto. O artigo não relata uma onda atual de resgates nem uma perda de paridade; portanto, não oferece um sinal baixista imediato.
No curto prazo, os traders podem acompanhar a oferta de stablecoins, os saldos nas exchanges, a atividade de resgate e os rendimentos das letras do Tesouro em busca de sinais de mudança na liquidez. No longo prazo, regras mais claras para as reservas e maior transparência podem fortalecer a confiança e favorecer a adoção de stablecoins, enquanto a concentração da receita das reservas entre os emissores e a possibilidade de saídas rápidas continuam sendo preocupações. A discussão do artigo sobre sUSDS e a Sky Savings Rate é específica desse protocolo e não deve ser entendida como uma afirmação geral de que as stablecoins repassam aos detentores os rendimentos dos títulos do Tesouro. No geral, as evidências apontam para uma influência modesta sobre as taxas de curto prazo e um efeito condicional e bidirecional sobre a liquidez cripto, o que sustenta uma avaliação neutra.