Стейблкоины повышают спрос на казначейские облигации, но доходность достаётся эмитентам
Стейблкоины становятся всё более значимым источником спроса на краткосрочные казначейские векселя США, хотя на их эмитентов по-прежнему приходится менее 1% всех находящихся в обращении казначейских бумаг. В рабочем документе BIS говорится, что приток стейблкоинов на сумму 3,5 млрд долларов был связан со снижением доходности трёхмесячных казначейских векселей на величину до 4 базисных пунктов в течение 10 дней. Эффект сосредоточен на коротком конце кривой доходности, а исследования показывают, что погашения могут повышать доходность резче, чем притоки её снижают.
Большинство держателей стейблкоинов, обеспеченных резервами, не получают дохода, хотя эмитенты зарабатывают на резервах, инвестированных в такие активы, как казначейские векселя. В статье эта модель сопоставляется с USDS и sUSDS от Sky Protocol: sUSDS приносит переменную ставку Sky Savings Rate, финансируемую за счёт профицита протокола, а не напрямую передаёт доход от конкретной позиции в казначейских бумагах.
Рост рынка стейблкоинов может несколько снизить стоимость краткосрочных государственных заимствований, однако быстрые погашения способны усилить давление в периоды рыночного стресса. Итоговый эффект зависит от качества и ликвидности резервов, а также от того, создают ли притоки в стейблкоины новый спрос или отражают перевод средств с банковских депозитов.
Neutral
Речь идёт прежде всего о развитии структуры рынка, а не о прямом катализаторе для торговли основными криптоактивами. Покупки резервов стейблкоинов создают стабильный источник спроса на краткосрочные казначейские бумаги и могут незначительно снизить доходность казначейских векселей. Оценка BIS — приток в размере 3,5 млрд долларов, связанный со снижением трёхмесячной доходности максимум на 4 базисных пункта, — указывает на измеримый, но ограниченный эффект. Поскольку на эмитентов стейблкоинов приходится менее 1% находящихся в обращении казначейских бумаг, эта новость сама по себе не означает широкого изменения условий на рынке государственного долга США.
Риск действует в обоих направлениях. Приток средств может поддерживать спрос на казначейские векселя, однако массовые погашения могут вынудить эмитентов продавать резервы и повысить краткосрочную доходность, особенно в условиях рыночного стресса. Это напоминает прошлые эпизоды, когда отклонение курса стейблкоина от привязки или крупные объёмы погашений усиливали внимание к ликвидности резервов и вызывали повышенную осторожность на всём крипторынке. В статье не сообщается о нынешнем всплеске погашений или потере привязки, поэтому она не даёт немедленного медвежьего сигнала.
В краткосрочной перспективе трейдеры могут следить за предложением стейблкоинов, балансами на биржах, объёмами погашений и доходностью казначейских векселей, чтобы выявлять признаки изменения ликвидности. В долгосрочной перспективе более чёткие правила в отношении резервов и прозрачность могут укрепить доверие и способствовать распространению стейблкоинов, однако концентрация доходов от резервов у эмитентов и возможность быстрого оттока средств остаются поводами для беспокойства. Рассмотрение в статье sUSDS и Sky Savings Rate относится конкретно к этому протоколу и не должно восприниматься как общее утверждение о том, что стейблкоины передают держателям доходность казначейских бумаг. В целом данные указывают на умеренное влияние на краткосрочные ставки и обусловленный обстоятельствами двусторонний эффект для криптовалютной ликвидности, что поддерживает нейтральную оценку.