Pinapataas ng mga stablecoin ang demand para sa mga Treasury bond, pero napupunta sa mga issuer ang kita
Lumalaki ang papel ng mga stablecoin bilang pinagmumulan ng demand para sa mga panandaliang US Treasury bill, bagaman mas mababa pa rin sa 1% ng lahat ng natitirang Treasury securities ang hawak ng mga issuer. Natuklasan sa isang working paper ng BIS na ang pagpasok ng $3.5 bilyon sa mga stablecoin ay kaugnay ng pagbaba nang hanggang 4 na basis point sa yield ng tatlong-buwang T-bill sa loob ng 10 araw. Nakasentro ang epekto sa maikling bahagi ng yield curve, samantalang ipinahihiwatig ng pananaliksik na mas matindi ang pagtaas ng yield dahil sa mga redemption kaysa ang pagbaba nito dahil sa mga inflow.
Walang natatanggap na yield ang karamihan sa mga may hawak ng stablecoin na sinusuportahan ng reserba, kahit kumikita ang mga issuer mula sa mga reserbang ipinuhunan sa mga asset gaya ng T-bill. Inihahambing ng artikulo ang modelong ito sa USDS at sUSDS ng Sky Protocol: nag-iipon ang sUSDS ng nagbabagong Sky Savings Rate na pinopondohan ng sobrang kita ng protocol, sa halip na direktang ipasa sa mga may hawak ang yield mula sa isang partikular na Treasury investment.
Maaaring bahagyang mapababa ng paglago ng mga stablecoin ang gastos ng panandaliang pangungutang ng gobyerno, ngunit maaari namang magdagdag ng pressure ang mabilis na redemption kapag may stress sa merkado. Nakadepende ang kabuuang epekto sa kalidad at liquidity ng mga reserba, at kung ang mga inflow sa stablecoin ay bagong demand o paglilipat lamang ng pondo mula sa mga deposito sa bangko.
Neutral
Pangunahin itong pag-unlad sa estruktura ng merkado, hindi isang direktang katalista sa pangangalakal ng mga pangunahing crypto asset. Lumilikha ang mga pagbili ng reserba ng mga stablecoin ng tuluy-tuloy na demand para sa mga panandaliang Treasury at maaari nitong bahagyang pababain ang mga yield ng T-bill. Ipinahihiwatig ng tantiya ng BIS—$3.5 bilyong pagpasok ng pondo na may kaugnayan sa pagbaba nang hanggang 4 na basis point sa mga yield na tatlong buwan—ang epektong nasusukat ngunit limitado. Dahil mas mababa sa 1% ng mga natitirang Treasury ang hawak ng mga issuer ng stablecoin, hindi nangangahulugan ang balitang ito lamang na may malawakang pagbabago sa kalagayan ng merkado ng utang ng US.
Parehong direksiyon ang panganib. Maaaring suportahan ng mga pagpasok ng pondo ang demand para sa T-bill, ngunit maaaring mapilitan ang mga issuer na magbenta ng reserba kapag biglang dumami ang mga redemption, na magtutulak pataas sa mga panandaliang yield, lalo na sa mga merkadong nasa ilalim ng matinding stress. Katulad ito ng mga nakaraang pangyayari kung saan ang pagkalas ng stablecoin sa peg nito o malawakang redemption ay nagpaigting sa pagsusuri sa likididad ng reserba at nagdulot ng higit na pag-iingat sa buong merkado ng crypto. Walang iniulat ang artikulo na kasalukuyang biglaang pagdami ng redemption o pagkalas sa peg, kaya wala itong agarang bearish na senyales.
Sa maikling panahon, maaaring bantayan ng mga trader ang supply ng stablecoin, mga balanse sa exchange, aktibidad ng redemption, at mga yield ng T-bill upang makita ang mga palatandaan ng pagbabago sa likididad. Sa mas mahabang panahon, maaaring magpatibay ng tiwala at sumuporta sa pagtanggap sa stablecoin ang mas malinaw na mga tuntunin sa reserba at higit na transparency. Gayunman, nananatiling alalahanin ang pagkakonsentra ng kita mula sa reserba sa mga issuer at ang posibilidad ng mabilis na paglabas ng pondo. Partikular sa protocol na iyon ang pagtalakay ng artikulo sa sUSDS at Sky Savings Rate; hindi ito dapat ituring na pangkalahatang pahayag na ipinapasa ng mga stablecoin sa mga holder ang yield mula sa Treasury. Sa kabuuan, ipinahihiwatig ng ebidensiya ang katamtamang impluwensiya sa mga panandaliang rate at kondisyunal na epekto sa dalawang direksiyon sa likididad ng crypto, kaya sinusuportahan nito ang neutral na pagtatasa.