Stablecoin'ler Hazine tahvillerine talebi artırıyor, ancak getiriyi ihraççılar alıyor
Stablecoin’ler, kısa vadeli ABD Hazine bonolarına yönelik talebin giderek büyüyen bir kaynağı hâline geldi; ancak ihraççılar hâlâ dolaşımdaki Hazine tahvillerinin yüzde 1’inden azını tutuyor. BIS’in bir çalışma makalesi, stablecoin’lere 3,5 milyar dolarlık girişin 10 gün içinde üç aylık Hazine bonosu getirilerinde 4 baz puana varan düşüşle ilişkili olduğunu ortaya koydu. Etki getiri eğrisinin kısa ucunda yoğunlaşırken araştırmalar, itfaların getirileri, girişlerin düşürdüğünden daha sert biçimde yükseltebileceğini gösteriyor.
Rezervlerle desteklenen stablecoin’lerin çoğu sahibi herhangi bir getiri elde etmiyor; buna karşın ihraççılar, rezervleri Hazine bonosu gibi varlıklara yatırarak gelir sağlıyor. Makale bu modeli Sky Protocol’ün USDS ve sUSDS ürünleriyle karşılaştırıyor: sUSDS, belirli bir Hazine bonosu yatırımının getirisini doğrudan aktarmak yerine protokol fazlasıyla finanse edilen değişken bir Sky Savings Rate biriktiriyor.
Stablecoin’lerin büyümesi devletin kısa vadeli borçlanma maliyetlerini bir miktar düşürebilir; ancak hızlı itfalar piyasa stresinin yaşandığı dönemlerde baskıyı artırabilir. Genel etki rezervlerin kalitesine ve likiditesine, ayrıca stablecoin’lere yönelik girişlerin yeni talep mi oluşturduğuna yoksa banka mevduatlarından bir kaymayı mı yansıttığına bağlıdır.
Neutral
Bu, büyük kripto varlıkları için doğrudan bir işlem katalizöründen ziyade, esas olarak piyasa yapısındaki bir gelişmedir. Stablecoin rezerv alımları, kısa vadeli ABD Hazine tahvillerine yönelik düzenli bir talep kaynağı oluşturur ve Hazine bonosu getirilerini marjinal ölçüde düşürebilir. BIS’in tahmini — üç aylık getirilerde 4 baz puana kadar düşüşle ilişkilendirilen 3,5 milyar dolarlık giriş — ölçülebilir ancak sınırlı bir etkiye işaret ediyor. Stablecoin ihraççıları tedavüldeki Hazine tahvillerinin %1’inden azını elinde tuttuğundan, bu haber tek başına ABD borç piyasası koşullarında geniş çaplı bir değişiklik olduğu anlamına gelmiyor.
Risk her iki yönde de işliyor. Girişler Hazine bonolarına yönelik talebi destekleyebilir; ancak yoğun bir itfa dalgası rezervlerin satılmasını zorunlu kılarak, özellikle stresli piyasalarda kısa vadeli getirileri yükseltebilir. Bu durum, stablecoin’lerin sabit değerini kaybettiği veya yoğun itfaların rezerv likiditesine yönelik incelemeleri artırıp tüm kripto piyasasında daha temkinli bir havaya yol açtığı geçmiş dönemleri andırıyor. Makale, şu anda bir itfa şoku ya da sabit değerin kaybedilmesi yaşandığını bildirmiyor; dolayısıyla yakın vadeli bir düşüş sinyali sunmuyor.
Kısa vadede yatırımcılar, likiditedeki değişimlere dair işaretler için stablecoin arzını, borsalardaki bakiyeleri, itfa faaliyetlerini ve Hazine bonosu getirilerini izleyebilir. Uzun vadede rezervlere ilişkin daha net kurallar ve şeffaflık, güveni güçlendirip stablecoin’lerin benimsenmesini destekleyebilir. Bununla birlikte, rezerv gelirlerinin ihraççılar arasında yoğunlaşması ve hızlı çıkış olasılığı endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Makalenin sUSDS ve Sky Savings Rate hakkındaki değerlendirmesi yalnızca söz konusu protokole özgüdür ve stablecoin’lerin Hazine getirilerini sahiplerine aktardığı yönünde genel bir iddia olarak yorumlanmamalıdır. Genel olarak bulgular, kısa vadeli faizler üzerinde sınırlı bir etkiye ve kripto likiditesi üzerinde koşullara bağlı, iki yönlü bir etkiye işaret ediyor; bu da nötr bir değerlendirmeyi destekliyor.