Стейблкоїни збільшують попит на казначейські облігації, але дохід залишають собі емітенти
Стейблкоїни стають дедалі важливішим джерелом попиту на короткострокові казначейські векселі США, хоча їхні емітенти досі володіють менш ніж 1% усіх казначейських паперів в обігу. У робочому документі BIS виявлено, що приплив стейблкоїнів на суму 3,5 млрд доларів був пов’язаний зі зниженням дохідності тримісячних казначейських векселів на величину до 4 базисних пунктів протягом 10 днів. Ефект зосереджений на короткому кінці кривої дохідності, тоді як дослідження свідчать, що погашення можуть підвищувати дохідність різкіше, ніж припливи її знижують.
Більшість власників стейблкоїнів, забезпечених резервами, не отримують доходу, хоча емітенти заробляють на резервах, інвестованих у такі активи, як казначейські векселі. У статті цю модель порівнюють із USDS і sUSDS від Sky Protocol: sUSDS нараховує змінну ставку Sky Savings Rate, що фінансується з профіциту протоколу, а не безпосередньо передає дохід від конкретної позиції в казначейських паперах.
Зростання стейблкоїнів може дещо знизити вартість короткострокових державних запозичень, однак швидкі погашення здатні посилити тиск у періоди ринкової напруженості. Загальний вплив залежить від якості та ліквідності резервів, а також від того, чи є припливи до стейблкоїнів новим попитом або переміщенням коштів із банківських депозитів.
Neutral
Йдеться насамперед про розвиток структури ринку, а не про прямий каталізатор торгівлі основними криптоактивами. Купівля резервних активів стейблкоїнів створює постійне джерело попиту на короткострокові казначейські папери й може дещо знизити дохідність казначейських векселів. Оцінка BIS — приплив у розмірі 3,5 млрд доларів, пов’язаний зі зниженням тримісячної дохідності максимум на 4 базисні пункти, — свідчить про вимірюваний, але обмежений ефект. Оскільки емітенти стейблкоїнів володіють менш ніж 1% казначейських паперів в обігу, ця новина сама по собі не означає широкої зміни умов на ринку державного боргу США.
Ризик діє в обох напрямках. Приплив коштів може підтримувати попит на казначейські векселі, але хвиля погашень може змусити продавати резерви й підвищити короткострокову дохідність, особливо на ринках під тиском. Це нагадує минулі епізоди, коли втрата стейблкоїном прив’язки або значні обсяги погашень посилювали увагу до ліквідності резервів і спричиняли більшу обережність на всьому крипторинку. У статті не повідомляється про поточний шок погашень або втрату прив’язки, тож вона не дає негайного ведмежого сигналу.
У короткостроковій перспективі трейдери можуть стежити за пропозицією стейблкоїнів, балансами на біржах, обсягами погашень і дохідністю казначейських векселів, щоб виявляти ознаки зміни ліквідності. У довгостроковій перспективі чіткіші правила щодо резервів і більша прозорість можуть зміцнити довіру та сприяти поширенню стейблкоїнів, однак концентрація доходів від резервів у руках емітентів і можливість швидкого відпливу коштів залишаються приводами для занепокоєння. Розгляд у статті sUSDS і Sky Savings Rate стосується саме цього протоколу й не має сприйматися як загальне твердження про те, що стейблкоїни передають власникам дохідність казначейських паперів. Загалом дані вказують на помірний вплив на короткострокові ставки та зумовлений обставинами двосторонній вплив на криптовалютну ліквідність, що підтримує нейтральну оцінку.