Stablecoin thúc đẩy nhu cầu trái phiếu Kho bạc, nhưng các tổ chức phát hành giữ lại lợi suất
Stablecoin đang trở thành nguồn cầu ngày càng lớn đối với tín phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn, dù các tổ chức phát hành hiện vẫn nắm giữ chưa đến 1% tổng lượng trái phiếu Kho bạc đang lưu hành. Một tài liệu nghiên cứu của BIS cho thấy dòng vốn 3,5 tỷ USD đổ vào stablecoin có liên quan đến mức giảm tối đa 4 điểm cơ bản của lợi suất tín phiếu Kho bạc kỳ hạn ba tháng trong vòng 10 ngày. Tác động tập trung ở đầu ngắn của đường cong lợi suất, trong khi các nghiên cứu cho thấy việc mua lại stablecoin có thể đẩy lợi suất tăng mạnh hơn mức giảm do dòng vốn đổ vào tạo ra.
Phần lớn người nắm giữ stablecoin được bảo chứng bằng dự trữ không nhận được lợi suất, dù các tổ chức phát hành thu nhập từ việc đầu tư dự trữ vào những tài sản như tín phiếu Kho bạc. Bài viết đối chiếu mô hình này với USDS và sUSDS của Sky Protocol: sUSDS tích lũy Sky Savings Rate biến động, được tài trợ bằng thặng dư của giao thức, thay vì chuyển trực tiếp lợi suất từ một khoản đầu tư cụ thể vào trái phiếu Kho bạc.
Sự tăng trưởng của stablecoin có thể giúp giảm nhẹ chi phí vay ngắn hạn của chính phủ, nhưng việc mua lại nhanh chóng có thể làm gia tăng áp lực trong giai đoạn thị trường căng thẳng. Tác động tổng thể phụ thuộc vào chất lượng và tính thanh khoản của dự trữ, cũng như việc dòng vốn vào stablecoin là nhu cầu mới hay chỉ là sự dịch chuyển từ tiền gửi ngân hàng.
Neutral
Đây chủ yếu là một diễn biến về cấu trúc thị trường, chứ không phải chất xúc tác giao dịch trực tiếp đối với các tài sản tiền mã hóa lớn. Việc mua tài sản dự trữ bằng stablecoin tạo ra nguồn cầu ổn định đối với trái phiếu Kho bạc Mỹ ngắn hạn và có thể khiến lợi suất tín phiếu Kho bạc giảm nhẹ. Ước tính của BIS — dòng vốn vào 3,5 tỷ USD gắn với mức giảm tối đa 4 điểm cơ bản của lợi suất kỳ hạn ba tháng — cho thấy tác động có thể đo lường được nhưng hạn chế. Vì các tổ chức phát hành stablecoin nắm giữ chưa đến 1% lượng trái phiếu Kho bạc đang lưu hành, bản thân tin tức này không hàm ý sự thay đổi trên diện rộng về điều kiện của thị trường nợ Mỹ.
Rủi ro tác động theo cả hai chiều. Dòng vốn vào có thể hỗ trợ nhu cầu đối với tín phiếu Kho bạc, nhưng làn sóng rút tiền có thể buộc các tổ chức phát hành bán tài sản dự trữ và đẩy lợi suất ngắn hạn lên cao, đặc biệt khi thị trường căng thẳng. Điều này giống với những giai đoạn trước đây, khi stablecoin mất neo hoặc lượng rút tiền lớn khiến người ta chú ý nhiều hơn đến tính thanh khoản của dự trữ và làm gia tăng tâm lý thận trọng trên toàn thị trường tiền mã hóa. Bài viết không đề cập đến một cú sốc rút tiền hay sự kiện mất neo nào đang diễn ra, vì vậy không đưa ra tín hiệu giảm giá tức thời.
Trong ngắn hạn, các nhà giao dịch có thể theo dõi nguồn cung stablecoin, số dư trên sàn giao dịch, hoạt động rút tiền và lợi suất tín phiếu Kho bạc để nhận biết dấu hiệu thay đổi về thanh khoản. Về dài hạn, các quy định rõ ràng hơn về dự trữ và tính minh bạch cao hơn có thể củng cố niềm tin và thúc đẩy việc chấp nhận stablecoin; tuy nhiên, việc thu nhập từ dự trữ tập trung vào các tổ chức phát hành và khả năng dòng vốn chảy ra nhanh chóng vẫn là những mối lo ngại. Phần bài viết đề cập đến sUSDS và Sky Savings Rate chỉ áp dụng riêng cho giao thức đó, không nên được hiểu là khẳng định chung rằng stablecoin chuyển lợi suất trái phiếu Kho bạc cho người nắm giữ. Nhìn chung, bằng chứng cho thấy tác động khiêm tốn lên lãi suất ngắn hạn và ảnh hưởng có điều kiện, theo cả hai chiều, đối với thanh khoản tiền mã hóa, qua đó ủng hộ đánh giá trung lập.