Le risque MSCI met sous pression la prime de MSTR par rapport au bitcoin

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Le 15 octobre, MSCI a approuvé de nouvelles règles susceptibles d’exclure de ses indices certaines entreprises sans activité opérationnelle. Strategy (MSTR) figurait sur une liste préliminaire. MSCI devrait annoncer sa décision définitive le 11 novembre ; toute modification entrerait en vigueur après la clôture des marchés le 30 novembre. Les fonds indiciels détiendraient environ 13 millions d’actions MSTR, d’une valeur de près de 1,8 milliard de dollars au cours de clôture du 16 octobre. Cela représente environ 60 % du volume quotidien moyen des échanges de MSTR au cours des 30 jours précédents, ce qui accroît le risque de ventes importantes si le titre est exclu de l’indice. La décision n’ayant pas encore été prise, les sorties potentielles ne sont pas certaines. Le risque lié aux indices s’ajoute aux interrogations sur la valorisation de MSTR et sur sa stratégie consistant à utiliser les marchés des capitaux pour augmenter les avoirs en Bitcoin par action. Émettre des actions avec une prime par rapport à la valeur des Bitcoins détenus peut financer des achats, mais cette approche suppose que la prime perdure et ne garantit pas que MSTR surperformera le BTC. Selon le calcul révisé de Strategy, le mNAV de MSTR s’établissait à 1,08 le 16 octobre, contre environ 1,20 début octobre, un niveau proche de son plus bas d’août, à 1,01. Les traders suivront la décision de MSCI et la capacité de MSTR à maintenir sa prime de valorisation ; une exposition directe au BTC via le Bitcoin ou un ETF au comptant reste une autre possibilité.
Bearish
La tendance à court terme pour MSTR est baissière, car une éventuelle exclusion du MSCI pourrait inciter les fonds indiciels à vendre des positions équivalant à environ 60 % du volume quotidien moyen récent de l’action. Un tel volume pourrait accentuer la volatilité et peser sur MSTR avant la décision du 11 novembre. Toutefois, le nombre estimé d’actions ne garantit pas qu’une seule vague de ventes aura lieu, et l’exclusion n’est pas encore définitive. À plus long terme, l’impact dépend de la capacité de MSTR à préserver sa prime de valorisation et à recourir aux marchés des capitaux pour augmenter le nombre de bitcoins par action. La baisse du mNAV — d’environ 1,20 début octobre à 1,08 le 16 octobre — laisse penser que la prime s’est déjà réduite. Si elle se contracte davantage, cela pourrait contrebalancer les gains liés à l’augmentation des avoirs en bitcoins et rendre une exposition directe au BTC plus attrayante. À l’inverse, le maintien de la prime et la poursuite de la croissance du nombre de bitcoins par action pourraient soutenir le titre. L’évolution liée au MSCI constitue un risque propre à l’entreprise et ne suffit pas, à elle seule, à établir des perspectives baissières pour le BTC.