هايز: هبوط 30% في BTC/الذهب قد يجعل تيثِر غير سائل؛ السوق يراجع احتياطيات USDT
حذر آرثر هايز، الشريك المؤسس لـ BitMEX، من أن انخفاضًا بنحو 30% في بيتكوين (BTC) والذهب —واللذين يحتفظ بهما تيثِر ضمن احتياطياته المعلنة— قد يمحو حقوق ملكية تيثِر ويجعل USDT غير سائل أو معسراً فعليًا في سيناريو عمليات استرداد جماعية. جاء التحذير بعد تخفيض S&P Global Ratings للتصنيف الاستقراري لـ USDT إلى “ضعيف”، مستشهدة بارتفاع الحصص في أصول أعلى مخاطرة وأقل سيولة. يسرد تقرير الشفافية الربعي الذي أبلغت عنه تيثِر ذاتيًا (ولم يُتحقق منه مستقلًا) نحو 181 مليار دولار أصولًا إجمالية مقابل نحو 174 مليار دولار التزامات USDT، مع 139–140 مليار دولار نقدًا ونقدًا معادلًا والباقي (~34 مليار دولار) في احتياطيات غير نقدية تشمل ~87.2 ألف BTC والذهب وقروضًا وأدوات أخرى. يجادل المنتقدون أن التحول من أدوات شبيهة بالنقد إلى BTC والمعادن الثمينة يضخم الخسائر المحتملة أثناء عمليات الاسترداد السريعة ويعرّض لخطر السيولة الفورية (ملف شبيه بالاحتياطي الجزئي من أجل القابلية للتحويل الفورية). يلفت المدافعون إلى الميزانية العامة الأوسع لـ Tether (حقوق الملكية، استثمارات التعدين واستثمارات أخرى)، وأرباح أذون الخزانة ذات العائد، وأن الأصول ما تزال تفوق الالتزامات، معتبرين أن الملاءة سليمة حتى لو كانت عملية تحويل الأصول إلى سيولة معرضة للضغوط. للمتداولين: راقبوا إفصاحات احتياطيات USDT وأي حركة في حيازات BTC الكبيرة لدى Tether، وراقبوا سيولة السوق وإشارات الاسترداد، واعتبروا USDT حاملاً لمخاطر الطرف المقابل/السيولة أثناء ضغوط السوق —وخاصة عند استخدام الرافعة المالية أو تنفيذ خروج كبير.
Bearish
تزيد الأخبار من الإحساس بمخاطر السيولة على USDT من خلال تسليط الضوء على أن جزءًا كبيرًا من الاحتياطيات محتفظ بها بعملات BTC والذهب وأدوات أخرى أقل سيولة. غالبًا ما يتعامل المتداولون مع USDT كبديل نقدي؛ أي شك في التحويل الفوري يزيد من احتمال التخلص من الرافعة بسرعة، واتساع الفروقات، والضغط الهبوطي قصير الأجل على BTC بينما يسعى الحائزون إلى السيولة. تقييم S&P الأضعف للثبات وتحليل السيناريوهات لدى Hayes يزيدان من قلق السوق، مما يجعل المتداولين أكثر ميلًا لتقليل التعرض المرفوع، أو تنويع استثماراتهم في العملات المستقرة، أو التحول إلى معادلات نقدية أثناء الضغوط. على المدى القصير، قد يكون هذا هبوطيًا على BTC بسبب عمليات البيع القسرية المحتملة وتقليل ثقة السوق في USDT كأداة تمويل مستقرة. على المدى الطويل، تخفف حجج الملاءة والأصول المؤسسية الأكبر لـ Tether من خطر الانهيار التام، لذا قد تعود الآثار إلى وضعها الطبيعي إذا حافظت Tether على الشفافية ولم تحدث عمليات استرداد كبيرة. مع ذلك، تبقي الأسئلة المستمرة حول السيولة الفورية خطر الذيل الهبوطي مرتفعًا مقارنةً بالسيناريو المحايد الأساسي.