الأسهم الأمريكية المُرمَّزة تدفع نحو الرافعة المالية، لا الطلب الفوري
حصلت الأسهم الأمريكية المرمّزة على دعم تنظيمي وإمكانية وصول أوسع إلى منصات التداول، لكن الطلب لا يزال متركزاً في التداول بالرافعة المالية بدلاً من الاستثمار الفوري. وقد فتحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مساراً مدته خمس سنوات أمام منصات الأوراق المالية المرمّزة المؤهلة لتداول الأسهم المدرجة في ناسداك بصيغة رموز عبر مجمّعات صانعي السوق الآليين، من دون التسجيل كبورصات تقليدية. ويجب أن تحافظ المنتجات على الحقوق الاقتصادية للأسهم الأساسية، كما يجب أن تكون العقود الذكية عامة وقابلة للتدقيق ومنشورة على سلاسل كتل غير مسموح بها. ولا تزال أحجام التداول والإصدار محدودة.
يتوسع التبني. وقالت Coinbase إن 10 رموز لأسهم أُطلقت على Base حققت حجماً تراكمياً تجاوز مليار دولار، بينما تخطط بورصة نيويورك وBlockchain.com لتوسيع الوصول أمام مستخدمي العملات المشفرة. وقدّرت Binance Research أن سوق الأسهم المرمّزة نما بنسبة 314% ليصل إلى نحو 4 مليارات دولار، مع بلوغ الحجم الشهري 7.9 مليارات دولار في أغسطس.
ومع ذلك، لا يزال الطلب الفوري ضعيفاً. ووجدت TD Cowen أن 0.1% فقط من الحجم الاسمي لأسهم Figure جاء من نسختها المرمّزة. وعلى Binance، جاء 96% من الحجم المرتبط بسهم Nvidia من العقود الآجلة الدائمة، مقابل 4% للمنتجات الفورية. وبلغ حجم العقود الدائمة للأسهم الأمريكية على Binance نحو 342.9 مليار دولار في أغسطس، مقارنةً بحجم بلغ 20.9 مليار دولار خلال 30 يوماً على المنصات اللامركزية للأسهم المرمّزة. وتوفر العقود الدائمة الرافعة المالية والبيع على المكشوف والتداول على مدار الساعة ومن دون تاريخ انتهاء، ما يجعلها أكثر جاذبية للمتداولين النشطين.
كما أصبحت الأسهم الأمريكية المرمّزة ضمانات لقروض التمويل اللامركزي واستراتيجيات العائد باستخدام العملات المستقرة. وأطلقت Aave سوقاً على Base لسبعة رموز لأسهم Coinbase، بينما تستخدم Ethena الأسهم المرمّزة للتحوط من المراكز القصيرة في العقود الدائمة والاستفادة من معدلات التمويل. وبلغ متوسط معدلات التمويل 17.5% سنوياً من مايو إلى أغسطس، قبل أن ينخفض إلى نحو 7%.
وعليه، يتطور السوق أساساً باعتباره بنية تحتية للتداول، وليس بديلاً عن الملكية التقليدية للأسهم. وقد تؤدي أسواق الإقراض الصغيرة، وتأخر بيانات الأوراكل في عطلات نهاية الأسبوع، ومحدودية السيولة، ومخاطر الفجوات السعرية إلى نقل الخسائر إلى المقرضين وحاملي العملات المستقرة ومزودي السيولة. ويُعد الانفتاح التنظيمي إيجابياً للبنية التحتية، لكن من المرجح أن يظل النشاط والمخاطر على المدى القريب متركزين في العقود الآجلة الدائمة واستراتيجيات التمويل اللامركزي.
Neutral
يُعدّ المسار التنظيمي، وتوسّع منصات التداول، ونمو أحجام الأسهم المُرمّزة عوامل بنّاءة للبنية التحتية للتداول القائمة على البلوك تشين، لكنها لا تشير حتى الآن إلى طلب قوي على الأصول الأساسية أو إلى محفّز صعودي واضح للعملات المشفّرة الرئيسية. ويتركّز معظم النشاط في العقود الآجلة الدائمة على الأسهم، حيث يمكن للرافعة المالية ومعدلات التمويل أن تزيد حجم التداول من دون خلق ضغط شراء مستدام في السوق الفورية.
على المدى القصير، قد يفضّل المتداولون العقود الدائمة واستراتيجيات معدلات التمويل، في حين قد تؤدي الرافعة المالية المرتفعة إلى زيادة مخاطر التصفية والتقلب. كما يشير انخفاض متوسط معدلات التمويل من 17.5% إلى نحو 7% إلى أن بعض فرص العائد المبكرة قد تراجعت. وقد تؤدي أسواق الإقراض الصغيرة في التمويل اللامركزي إلى تضخيم تأثير تأخر العُرُقل، وضعف السيولة، وفجوات الأسعار خلال عطلة نهاية الأسبوع.
على المدى الطويل، يمكن للأوراق المالية المُرمّزة المسموح بتداولها دون إذن مسبق أن تدعم الضمانات والإقراض والتسوية على السلسلة، بما يفيد منصات مثل Aave وEthena إذا تحسنت السيولة والوضوح التنظيمي. ومع ذلك، تُظهر الأدلة الحالية اعتماداً محدوداً على التداول الفوري ومخاطر كبيرة تتعلق بالطرف المقابل والعُرُقل والسيولة. ولذلك، فإن التأثير العام على سعر سوق العملات المشفّرة الأوسع يُعدّ محايداً، وليس صعودياً أو هبوطياً بشكل حاسم.