Les actions américaines tokenisées stimulent l’effet de levier, et non la demande au comptant
Les actions américaines tokenisées ont obtenu un soutien réglementaire et un accès plus large aux plateformes de négociation, mais la demande reste concentrée sur le trading à effet de levier plutôt que sur l’investissement au comptant. La SEC a ouvert une voie de cinq ans permettant à des plateformes qualifiées de titres tokenisés de négocier des actions cotées au Nasdaq sous forme tokenisée via des pools de teneurs de marché automatisés, sans enregistrement comme bourse traditionnelle. Les produits doivent préserver les droits économiques des actions sous-jacentes, tandis que les contrats intelligents doivent être publics, auditables et déployés sur des blockchains sans permission. Les volumes de négociation et d’émission restent limités.
L’adoption progresse. Coinbase a indiqué que 10 jetons d’actions lancés sur Base avaient généré plus d’un milliard de dollars de volume cumulé. La Bourse de New York et Blockchain.com prévoient d’élargir l’accès aux utilisateurs de cryptomonnaies. Selon Binance Research, le marché des actions tokenisées a progressé de 314% pour atteindre environ 4 milliards de dollars, tandis que le volume mensuel a atteint 7,9 milliards de dollars en août.
La demande au comptant reste toutefois faible. TD Cowen a constaté que seulement 0,1% du volume nominal des actions de Figure provenait de sa version tokenisée. Sur Binance, 96% du volume lié à Nvidia provenait de contrats perpétuels, contre 4% pour les produits au comptant. Le volume des contrats perpétuels sur les actions américaines de Binance a atteint 342,9 milliards de dollars en août, contre 20,9 milliards de dollars de volume sur 30 jours dans les plateformes décentralisées pour les actions tokenisées. Les contrats perpétuels offrent un effet de levier, la vente à découvert, des échanges 24 heures sur 24 et aucune échéance, ce qui les rend plus attrayants pour les traders actifs.
Les actions américaines tokenisées servent également de garantie pour les prêts DeFi et les stratégies de rendement sur stablecoins. Aave a lancé sur Base un marché pour sept jetons d’actions Coinbase, tandis qu’Ethena utilise des actions tokenisées pour couvrir des positions perpétuelles courtes et percevoir les taux de financement. Ces taux ont atteint en moyenne 17,5% annualisés de mai à août, avant de tomber à environ 7%.
Le marché se développe donc principalement comme une infrastructure de trading, plutôt que comme un remplacement de la détention traditionnelle d’actions. Les petits marchés de prêt, les retards des oracles le week-end, la liquidité limitée et le risque de gap pourraient transférer les pertes aux prêteurs, aux détenteurs de stablecoins et aux fournisseurs de liquidité. L’ouverture réglementaire est positive pour l’infrastructure, mais l’activité et les risques à court terme devraient rester concentrés sur les contrats perpétuels et les stratégies DeFi.
Neutral
La voie réglementaire, l’expansion des plateformes d’échange et la croissance des volumes d’actions tokenisées sont constructives pour l’infrastructure de trading fondée sur la blockchain, mais elles n’indiquent pas encore une forte demande pour les actifs sous-jacents ni un catalyseur haussier clair pour les principales cryptomonnaies. La majeure partie de l’activité est concentrée sur les contrats à terme perpétuels sur actions, où l’effet de levier et les taux de financement peuvent accroître le volume des échanges sans créer de pression d’achat durable sur le marché au comptant.
À court terme, les traders pourraient privilégier les contrats perpétuels et les stratégies fondées sur les taux de financement, tandis qu’un effet de levier élevé pourrait accroître les risques de liquidations et de volatilité. La baisse des taux de financement moyens, de 17,5 % à environ 7 %, suggère également qu’une partie des premières opportunités de rendement s’est affaiblie. Les petits marchés de prêts DeFi peuvent en outre amplifier l’impact des retards des oracles, de la faible liquidité et des écarts de prix durant les week-ends.
À plus long terme, les titres tokenisés sans permission pourraient favoriser les garanties, les prêts et le règlement on-chain, au bénéfice de plateformes telles qu’Aave et Ethena si la liquidité et la clarté réglementaire s’améliorent. Toutefois, les éléments actuels montrent une adoption limitée du marché au comptant ainsi que des risques importants liés aux contreparties, aux oracles et à la liquidité. L’impact global sur les prix du marché élargi des cryptomonnaies est donc neutre, plutôt que clairement haussier ou baissier.