Saham AS yang ditokenisasi mendorong leverage, bukan permintaan spot
Saham AS yang ditokenisasi telah memperoleh dukungan regulasi dan akses yang lebih luas ke bursa, tetapi permintaan masih terkonsentrasi pada perdagangan berleverage, bukan investasi spot. SEC membuka jalur lima tahun bagi platform perdagangan sekuritas yang ditokenisasi dan memenuhi syarat untuk memperdagangkan saham Nasdaq yang ditokenisasi melalui pool automated market maker tanpa registrasi bursa tradisional. Produk tersebut harus mempertahankan hak ekonomi saham yang mendasarinya, sementara kontrak pintar harus bersifat publik, dapat diaudit, dan diterapkan pada blockchain tanpa izin. Volume perdagangan dan penerbitan masih terbatas.
Adopsi terus meluas. Coinbase menyatakan bahwa 10 token saham yang diluncurkan di Base telah menghasilkan volume kumulatif lebih dari US$1 miliar, sementara New York Stock Exchange dan Blockchain.com berencana memperluas akses bagi pengguna kripto. Binance Research memperkirakan pasar saham yang ditokenisasi telah tumbuh 314% menjadi sekitar US$4 miliar, dengan volume bulanan mencapai US$7,9 miliar pada Agustus.
Namun, permintaan spot tetap lemah. TD Cowen menemukan bahwa hanya 0,1% dari volume nominal saham Figure berasal dari versi yang ditokenisasi. Di Binance, 96% volume terkait Nvidia berasal dari perpetual futures, dibandingkan 4% dari produk spot. Volume perpetual saham AS Binance mencapai US$342,9 miliar pada Agustus, dibandingkan volume 30 hari sebesar US$20,9 miliar di bursa terdesentralisasi untuk saham yang ditokenisasi. Perpetual menawarkan leverage, short selling, perdagangan 24 jam, dan tanpa tanggal kedaluwarsa, sehingga lebih menarik bagi trader aktif.
Saham AS yang ditokenisasi juga mulai digunakan sebagai jaminan untuk pinjaman DeFi dan strategi imbal hasil stablecoin. Aave meluncurkan pasar Base untuk tujuh token saham Coinbase, sementara Ethena menggunakan saham yang ditokenisasi untuk melakukan lindung nilai atas posisi perpetual short dan memperoleh funding rate. Funding rate rata-rata mencapai 17,5% per tahun dari Mei hingga Agustus sebelum turun menjadi sekitar 7%.
Karena itu, pasar ini berkembang terutama sebagai infrastruktur perdagangan, bukan sebagai pengganti kepemilikan ekuitas konvensional. Pasar pinjaman yang kecil, keterlambatan oracle pada akhir pekan, likuiditas yang terbatas, dan risiko gap dapat mengalihkan kerugian kepada pemberi pinjaman, pemegang stablecoin, dan penyedia likuiditas. Keterbukaan regulasi ini positif bagi infrastruktur, tetapi aktivitas dan risiko dalam jangka pendek kemungkinan tetap terkonsentrasi pada perpetual futures dan strategi DeFi.
Neutral
Jalur regulasi, perluasan bursa, dan meningkatnya volume saham yang ditokenisasi bersifat konstruktif bagi infrastruktur perdagangan berbasis blockchain, tetapi belum menunjukkan permintaan yang kuat terhadap aset yang mendasarinya atau katalis bullish yang jelas bagi mata uang kripto utama. Sebagian besar aktivitas terkonsentrasi pada perpetual futures saham, di mana leverage dan tingkat pendanaan dapat meningkatkan turnover tanpa menciptakan tekanan beli spot yang berkelanjutan.
Dalam jangka pendek, trader mungkin lebih memilih kontrak perpetual dan strategi tingkat pendanaan, sementara leverage yang tinggi dapat meningkatkan risiko likuidasi dan volatilitas. Penurunan rata-rata tingkat pendanaan dari 17,5% menjadi sekitar 7% juga menunjukkan bahwa sebagian peluang imbal hasil awal telah melemah. Pasar pinjaman DeFi yang kecil juga dapat memperbesar dampak keterlambatan oracle, likuiditas yang tipis, dan kesenjangan harga pada akhir pekan.
Dalam jangka panjang, sekuritas yang ditokenisasi tanpa izin dapat mendukung agunan, peminjaman, dan penyelesaian transaksi on-chain, sehingga menguntungkan platform seperti Aave dan Ethena jika likuiditas serta kejelasan regulasi membaik. Namun, bukti saat ini menunjukkan adopsi spot yang terbatas dan risiko pihak lawan, oracle, serta likuiditas yang besar. Oleh karena itu, dampak harga keseluruhan terhadap pasar mata uang kripto yang lebih luas bersifat netral, bukan secara tegas bullish maupun bearish.