Saham AS bertoken memacu leveraj, bukan permintaan spot
Saham AS bertoken telah menerima sokongan kawal selia dan akses bursa yang lebih luas, tetapi permintaan masih tertumpu pada perdagangan berleveraj berbanding pelaburan spot. SEC membuka laluan lima tahun untuk venue sekuriti bertoken yang layak memperdagangkan saham tersenarai Nasdaq yang ditoken melalui kumpulan pembuat pasaran automatik tanpa pendaftaran bursa tradisional. Produk ini mesti mengekalkan hak ekonomi saham asas, manakala kontrak pintar mesti terbuka kepada umum, boleh diaudit dan digunakan pada rantaian blok tanpa kebenaran. Jumlah dagangan dan penerbitan masih terhad.
Penggunaan semakin berkembang. Coinbase berkata 10 token saham yang dilancarkan di Base telah menjana jumlah terkumpul melebihi AS$1 bilion, manakala New York Stock Exchange dan Blockchain.com merancang meluaskan akses untuk pengguna kripto. Binance Research menganggarkan pasaran saham bertoken telah berkembang 314% kepada kira-kira AS$4 bilion, dengan jumlah bulanan mencecah AS$7.9 bilion pada Ogos.
Namun, permintaan spot kekal lemah. TD Cowen mendapati hanya 0.1% daripada jumlah nosional saham Figure datang daripada versi bertokennya. Di Binance, 96% jumlah berkaitan Nvidia datang daripada niaga hadapan perpetual, berbanding 4% daripada produk spot. Jumlah perpetual saham AS Binance mencapai AS$342.9 bilion pada Ogos, berbanding jumlah 30 hari sebanyak AS$20.9 bilion di bursa terdesentralisasi untuk saham bertoken. Perpetual menawarkan leveraj, jualan singkat, dagangan 24 jam dan tiada tarikh luput, menjadikannya lebih menarik kepada pedagang aktif.
Saham AS bertoken juga menjadi cagaran untuk pinjaman DeFi dan strategi hasil stablecoin. Aave melancarkan pasaran Base untuk tujuh token saham Coinbase, manakala Ethena menggunakan saham bertoken untuk melindung nilai kedudukan perpetual short dan memperoleh kadar pendanaan. Kadar pendanaan purata 17.5% setahun dari Mei hingga Ogos sebelum jatuh kepada kira-kira 7%.
Oleh itu, pasaran ini berkembang terutamanya sebagai infrastruktur perdagangan, bukannya pengganti pemilikan ekuiti konvensional. Pasaran pinjaman yang kecil, kelewatan oracle pada hujung minggu, kecairan terhad dan risiko jurang boleh memindahkan kerugian kepada pemberi pinjaman, pemegang stablecoin dan penyedia kecairan. Pembukaan kawal selia ini positif untuk infrastruktur, tetapi aktiviti dan risiko jangka terdekat berkemungkinan kekal tertumpu pada niaga hadapan perpetual dan strategi DeFi.
Neutral
Laluan kawal selia, peluasan bursa dan peningkatan volum saham bertoken adalah konstruktif untuk infrastruktur perdagangan berasaskan blockchain, tetapi masih belum menunjukkan permintaan kukuh terhadap aset asas atau pemangkin kenaikan harga yang jelas bagi mata wang kripto utama. Sebahagian besar aktiviti tertumpu pada kontrak niaga hadapan kekal saham, yang mana leveraj dan kadar pendanaan boleh meningkatkan jumlah dagangan tanpa mewujudkan tekanan belian spot yang berterusan.
Dalam jangka pendek, pedagang mungkin mengutamakan kontrak kekal dan strategi kadar pendanaan, manakala leveraj tinggi boleh meningkatkan risiko pembubaran dan turun naik. Penurunan kadar pendanaan purata daripada 17.5% kepada kira-kira 7% juga menunjukkan bahawa sebahagian peluang hasil awal telah berkurangan. Pasaran pinjaman DeFi yang kecil boleh memburukkan lagi kesan kelewatan oracle, kecairan yang tipis dan jurang harga pada hujung minggu.
Dalam jangka lebih panjang, sekuriti bertoken tanpa kebenaran boleh menyokong cagaran, pinjaman dan penyelesaian transaksi on-chain, sekali gus memanfaatkan platform seperti Aave dan Ethena jika kecairan serta kejelasan kawal selia bertambah baik. Walau bagaimanapun, bukti semasa menunjukkan penggunaan spot yang terhad serta risiko pihak lawan, oracle dan kecairan yang ketara. Oleh itu, kesan harga keseluruhan terhadap pasaran mata wang kripto yang lebih luas adalah neutral, bukannya jelas menaik atau menurun.