Токенизированные акции США стимулируют кредитное плечо, а не спотовый спрос
Токенизированные американские акции получили регуляторную поддержку и более широкий доступ к биржевой инфраструктуре, однако спрос по-прежнему сосредоточен на торговле с кредитным плечом, а не на спотовых инвестициях. SEC открыла пятилетний путь, позволяющий квалифицированным площадкам для токенизированных ценных бумаг торговать токенизированными акциями, котирующимися на Nasdaq, через пулы автоматизированных маркетмейкеров без традиционной регистрации биржи. Продукты должны сохранять экономические права базовых акций, а смарт-контракты должны быть публичными, доступными для аудита и развернутыми в блокчейнах без разрешений. Объёмы торговли и выпуска остаются ограниченными.
Принятие расширяется. Coinbase сообщила, что 10 токенов акций, запущенных в сети Base, обеспечили совокупный объём торгов более чем на 1 млрд долларов, а Нью-Йоркская фондовая биржа и Blockchain.com планируют расширить доступ для пользователей криптовалют. По оценке Binance Research, рынок токенизированных акций вырос на 314%, примерно до 4 млрд долларов, а месячный объём торгов в августе достиг 7,9 млрд долларов.
Однако спотовый спрос остаётся слабым. TD Cowen установила, что на токенизированную версию пришлось лишь 0,1% номинального объёма акций Figure. На Binance 96% объёма, связанного с Nvidia, приходилось на бессрочные фьючерсы, тогда как на спотовые продукты — 4%. Объём бессрочных контрактов на американские акции на Binance в августе достиг 342,9 млрд долларов против 20,9 млрд долларов 30-дневного объёма на децентрализованных биржах для токенизированных акций. Бессрочные контракты предлагают кредитное плечо, короткие продажи, круглосуточную торговлю и отсутствие срока погашения, что делает их более привлекательными для активных трейдеров.
Токенизированные американские акции также становятся залогом для DeFi-кредитования и стратегий получения доходности в стейблкоинах. Aave запустила в сети Base рынок для семи токенов акций Coinbase, а Ethena использует токенизированные акции для хеджирования коротких позиций по бессрочным контрактам и получения ставок финансирования. Средняя годовая ставка финансирования с мая по август составляла 17,5%, прежде чем снизиться примерно до 7%.
Таким образом, рынок развивается прежде всего как торговая инфраструктура, а не как замена традиционному владению акциями. Небольшие кредитные рынки, задержки работы оракулов по выходным, ограниченная ликвидность и риск ценовых разрывов могут переложить убытки на кредиторов, держателей стейблкоинов и поставщиков ликвидности. Регуляторное открытие позитивно для инфраструктуры, но в ближайшей перспективе активность и риски, вероятно, останутся сосредоточенными в бессрочных фьючерсах и DeFi-стратегиях.
Neutral
Регуляторный путь, расширение бирж и рост объёмов токенизированных акций создают благоприятные условия для торговой инфраструктуры на основе блокчейна, однако пока не указывают на высокий спрос на базовые активы или на наличие явного бычьего катализатора для крупнейших криптовалют. Большая часть активности сосредоточена в бессрочных фьючерсах на акции, где кредитное плечо и ставки финансирования могут увеличивать оборот без формирования устойчивого давления на покупки на спотовом рынке.
В краткосрочной перспективе трейдеры могут отдавать предпочтение бессрочным контрактам и стратегиям, основанным на ставках финансирования, тогда как высокий уровень кредитного плеча способен усилить риски ликвидаций и волатильности. Снижение средних ставок финансирования с 17,5% примерно до 7% также говорит о том, что часть первоначальной доходной возможности ослабла. Небольшие рынки DeFi-кредитования могут дополнительно усиливать влияние задержек оракулов, низкой ликвидности и ценовых разрывов в выходные дни.
В долгосрочной перспективе токенизированные ценные бумаги без разрешительного доступа могут поддержать ончейн-залоговое обеспечение, кредитование и расчёты, что принесёт пользу таким платформам, как Aave и Ethena, если улучшатся ликвидность и регуляторная определённость. Однако текущие данные свидетельствуют об ограниченном спотовом внедрении и существенных рисках контрагента, оракулов и ликвидности. Поэтому общее влияние на цену более широкого рынка криптовалют является нейтральным, а не однозначно бычьим или медвежьим.