Tokeniserade amerikanska aktier driver hävstång, inte spotefterfrågan
Tokeniserade amerikanska aktier har fått regulatoriskt stöd och bredare tillgång till handelsplatser, men efterfrågan är fortfarande koncentrerad till hävstångshandel snarare än spotinvesteringar. SEC öppnade en femårig möjlighet för kvalificerade handelsplatser för tokeniserade värdepapper att handla tokeniserade Nasdaq-noterade aktier genom automatiserade market maker-pooler utan traditionell börsregistrering. Produkterna måste bevara de underliggande aktiernas ekonomiska rättigheter, medan smarta kontrakt måste vara offentliga, granskningsbara och distribuerade på tillståndsfria blockkedjor. Handels- och emissionsvolymerna är fortfarande begränsade.
Adoptionen ökar. Coinbase uppgav att tio aktietoken som lanserats på Base hade genererat mer än 1 miljard dollar i kumulativ volym, medan New York Stock Exchange och Blockchain.com planerar att bredda tillgången för kryptoanvändare. Binance Research uppskattade att marknaden för tokeniserade aktier hade vuxit med 314 procent till omkring 4 miljarder dollar, med en månadsvolym på 7,9 miljarder dollar i augusti.
Spotefterfrågan är dock fortsatt svag. TD Cowen fann att endast 0,1 procent av Figures nominella aktievolym kom från den tokeniserade versionen. På Binance kom 96 procent av den Nvidia-relaterade volymen från eviga terminer, jämfört med 4 procent från spotprodukter. Binances volym i eviga terminer på amerikanska aktier nådde 342,9 miljarder dollar i augusti, jämfört med 20,9 miljarder dollar i 30-dagarsvolym på decentraliserade börser för tokeniserade aktier. Eviga terminer erbjuder hävstång, blankning, handel dygnet runt och inget förfallodatum, vilket gör dem mer attraktiva för aktiva handlare.
Tokeniserade amerikanska aktier blir också säkerheter för DeFi-utlåning och strategier för avkastning på stablecoins. Aave lanserade en Base-marknad för sju Coinbase-aktietoken, medan Ethena använder tokeniserade aktier för att säkra korta eviga positioner och fånga finansieringsräntor. Finansieringsräntorna låg i genomsnitt på 17,5 procent annualiserat från maj till augusti innan de föll till omkring 7 procent.
Marknaden utvecklas därför främst som handelsinfrastruktur snarare än som en ersättning för konventionellt aktieägande. Små utlåningsmarknader, helgfördröjningar i orakel, begränsad likviditet och gaprisk kan flytta förluster till långivare, stablecoin-innehavare och likviditetsleverantörer. Den regulatoriska öppningen är positiv för infrastrukturen, men aktiviteten och riskerna på kort sikt kommer sannolikt fortsatt att vara koncentrerade till eviga terminer och DeFi-strategier.
Neutral
Den regulatoriska vägen, expansionen av handelsplatser och de växande volymerna av tokeniserade aktier är konstruktiva för blockkedjebaserad handelsinfrastruktur, men de indikerar ännu inte någon stark efterfrågan på de underliggande tillgångarna eller en tydlig hausseartad katalysator för större kryptovalutor. Den största delen av aktiviteten är koncentrerad till eviga terminskontrakt på aktier, där hävstång och finansieringsräntor kan öka omsättningen utan att skapa ett varaktigt köptryck på spotmarknaden.
På kort sikt kan handlare föredra eviga kontrakt och strategier baserade på finansieringsräntor, medan hög hävstång kan öka riskerna för likvideringar och volatilitet. Nedgången i de genomsnittliga finansieringsräntorna från 17,5 % till cirka 7 % tyder också på att en del av den tidiga avkastningsmöjligheten har försvagats. Små DeFi-utlåningsmarknader kan dessutom förstärka effekterna av orakelfördröjningar, låg likviditet och prisgap under helger.
På längre sikt kan tillståndslösa tokeniserade värdepapper stödja säkerheter, utlåning och avveckling on-chain, vilket kan gynna plattformar som Aave och Ethena om likviditeten och den regulatoriska tydligheten förbättras. De nuvarande bevisen visar dock begränsad spotanvändning samt betydande motparts-, oracle- och likviditetsrisker. Den övergripande priseffekten på den bredare kryptomarknaden är därför neutral snarare än tydligt hausseartad eller baisseartad.