Tokenleştirilmiş ABD hisseleri spot talebi değil, kaldıraç kullanımını artırıyor
Tokenleştirilmiş ABD hisseleri düzenleyici destek ve borsalara daha geniş erişim kazandı, ancak talep spot yatırımlardan ziyade kaldıraçlı işlemlerde yoğunlaşmaya devam ediyor. SEC, nitelikli tokenleştirilmiş menkul kıymet platformlarının, geleneksel borsa kaydı olmaksızın otomatik piyasa yapıcı havuzları üzerinden Nasdaq’ta listelenen tokenleştirilmiş hisseleri alıp satabilmesi için beş yıllık bir yol açtı. Ürünler, dayanak hisselerin ekonomik haklarını korumalı; akıllı sözleşmeler ise herkese açık, denetlenebilir ve izinsiz blokzincirlerde dağıtılmış olmalıdır. İşlem ve ihraç hacimleri hâlâ sınırlı.
Benimseme genişliyor. Coinbase, Base üzerinde piyasaya sürülen 10 hisse tokeninin kümülatif olarak 1 milyar doların üzerinde işlem hacmi oluşturduğunu açıkladı. New York Menkul Kıymetler Borsası ve Blockchain.com ise kripto kullanıcılarının erişimini genişletmeyi planlıyor. Binance Research, tokenleştirilmiş hisse piyasasının %314 büyüyerek yaklaşık 4 milyar dolara ulaştığını ve aylık hacmin ağustos ayında 7,9 milyar dolara çıktığını tahmin etti.
Bununla birlikte spot talep zayıf kalıyor. TD Cowen, Figure’ın nominal hisse hacminin yalnızca %0,1’inin tokenleştirilmiş versiyondan geldiğini tespit etti. Binance’te Nvidia ile ilgili hacmin %96’sı sürekli vadeli işlemlerden, %4’ü ise spot ürünlerden oluştu. Binance’te ABD hisselerine ilişkin sürekli vadeli işlem hacmi ağustosta 342,9 milyar dolara ulaşırken, tokenleştirilmiş hisselerin merkeziyetsiz borsalardaki 30 günlük hacmi 20,9 milyar dolarda kaldı. Sürekli vadeli işlemler kaldıraç, açığa satış, 24 saat işlem ve vade sonunun olmaması gibi özellikler sunduğundan aktif yatırımcılar için daha cazip.
Tokenleştirilmiş ABD hisseleri ayrıca DeFi kredileri ve stablecoin getirisi stratejileri için teminat hâline geliyor. Aave, Base üzerinde yedi Coinbase hisse tokeni için bir piyasa başlattı. Ethena ise sürekli vadeli işlemlerdeki kısa pozisyonları hedge etmek ve fonlama oranlarından yararlanmak için tokenleştirilmiş hisseleri kullanıyor. Fonlama oranları mayıs-ağustos döneminde yıllıklandırılmış ortalama %17,5 seviyesinde gerçekleşti ve ardından yaklaşık %7’ye geriledi.
Dolayısıyla piyasa, geleneksel hisse sahipliğinin yerine geçmekten çok bir işlem altyapısı olarak gelişiyor. Küçük kredi piyasaları, hafta sonlarındaki oracle gecikmeleri, sınırlı likidite ve fiyat boşluğu riski; zararların kreditörlere, stablecoin sahiplerine ve likidite sağlayıcılarına aktarılmasına yol açabilir. Düzenleyici açılım altyapı açısından olumlu olsa da yakın vadede faaliyet ve riskin sürekli vadeli işlemler ile DeFi stratejilerinde yoğunlaşmaya devam etmesi bekleniyor.
Neutral
Düzenleyici yol haritası, borsaların genişlemesi ve tokenleştirilmiş hisse senedi hacimlerindeki artış, blok zinciri tabanlı işlem altyapısı açısından yapıcı unsurlardır; ancak bunlar henüz dayanak varlıklara yönelik güçlü bir talebe veya başlıca kripto paralar için net bir yükseliş katalizörüne işaret etmemektedir. Faaliyetlerin çoğu, kaldıraç ve fonlama oranlarının işlem hacmini artırabildiği, ancak spot alım yönünde sürdürülebilir bir baskı yaratmadığı hisse senedi sürekli vadeli işlemlerinde yoğunlaşmaktadır.
Kısa vadede yatırımcılar sürekli vadeli sözleşmeleri ve fonlama oranı stratejilerini tercih edebilir; yüksek kaldıraç ise tasfiye ve volatilite risklerini artırabilir. Ortalama fonlama oranlarının %17,5’ten yaklaşık %7’ye gerilemesi, erken dönemdeki getiri fırsatının bir kısmının da zayıfladığını göstermektedir. Küçük DeFi kredi piyasaları, oracle gecikmelerinin, sığ likiditenin ve hafta sonu fiyat boşluklarının etkisini daha da artırabilir.
Uzun vadede, izinsiz erişime açık tokenleştirilmiş menkul kıymetler zincir üzerindeki teminatlandırmayı, borç vermeyi ve takası destekleyebilir; likidite ve düzenleyici netlik iyileşirse Aave ve Ethena gibi platformlar bundan fayda sağlayabilir. Bununla birlikte, mevcut kanıtlar sınırlı spot benimsemeye ve önemli karşı taraf, oracle ve likidite risklerine işaret etmektedir. Bu nedenle daha geniş kripto para piyasası üzerindeki genel fiyat etkisi, kesin biçimde yükseliş veya düşüş yönlü olmaktan ziyade nötrdür.