Токенізовані акції США стимулюють кредитне плече, а не спотовий попит
Токенізовані американські акції отримали регуляторну підтримку та ширший доступ до бірж, однак попит і надалі зосереджений на торгівлі з кредитним плечем, а не на спотових інвестиціях. SEC відкрила п’ятирічний шлях, що дозволяє кваліфікованим платформам токенізованих цінних паперів торгувати токенізованими акціями, що котируються на Nasdaq, через пули автоматизованих маркетмейкерів без традиційної реєстрації біржі. Продукти мають зберігати економічні права базових акцій, а смартконтракти повинні бути публічними, придатними до аудиту та розгорнутими в блокчейнах без дозволів. Обсяги торгівлі й випуску залишаються обмеженими.
Прийняття розширюється. Coinbase заявила, що 10 токенів акцій, запущених у мережі Base, забезпечили сукупний обсяг торгів понад 1 млрд доларів, тоді як Нью-Йоркська фондова біржа та Blockchain.com планують розширити доступ для користувачів криптовалют. За оцінкою Binance Research, ринок токенізованих акцій зріс на 314% — приблизно до 4 млрд доларів, а місячний обсяг у серпні досяг 7,9 млрд доларів.
Проте спотовий попит залишається слабким. TD Cowen встановила, що лише 0,1% номінального обсягу акцій Figure припадало на токенізовану версію. На Binance 96% обсягу, пов’язаного з Nvidia, припадало на безстрокові ф’ючерси, тоді як на спотові продукти — 4%. Обсяг безстрокових контрактів на американські акції на Binance у серпні досяг 342,9 млрд доларів, порівняно з 20,9 млрд доларів 30-денного обсягу на децентралізованих біржах для токенізованих акцій. Безстрокові контракти пропонують кредитне плече, короткі продажі, цілодобову торгівлю та відсутність терміну дії, що робить їх привабливішими для активних трейдерів.
Токенізовані американські акції також стають заставою для DeFi-кредитування та стратегій отримання доходу в стейблкоїнах. Aave запустила в мережі Base ринок для семи токенів акцій Coinbase, а Ethena використовує токенізовані акції для хеджування коротких позицій у безстрокових контрактах і отримання ставок фінансування. Середня річна ставка фінансування з травня по серпень становила 17,5%, перш ніж знизитися приблизно до 7%.
Отже, ринок розвивається насамперед як торгова інфраструктура, а не як заміна традиційному володінню акціями. Невеликі кредитні ринки, затримки роботи оракулів у вихідні, обмежена ліквідність і ризик цінових розривів можуть перекласти збитки на кредиторів, власників стейблкоїнів і постачальників ліквідності. Регуляторне відкриття є позитивним для інфраструктури, але в найближчій перспективі активність і ризики, ймовірно, залишатимуться зосередженими в безстрокових ф’ючерсах і DeFi-стратегіях.
Neutral
Регуляторний шлях, розширення бірж і зростання обсягів токенізованих акцій є конструктивними чинниками для блокчейн-інфраструктури торгівлі, але поки що не свідчать про сильний попит на базові активи чи чіткий висхідний каталізатор для основних криптовалют. Більшість активності зосереджена на безстрокових ф’ючерсах на акції, де кредитне плече та ставки фінансування можуть збільшувати торговий оборот, не створюючи сталого тиску на купівлю на спотовому ринку.
У короткостроковій перспективі трейдери можуть віддавати перевагу безстроковим контрактам і стратегіям на основі ставок фінансування, тоді як високе кредитне плече здатне підвищити ризики ліквідацій і волатильності. Зниження середніх ставок фінансування з 17,5% приблизно до 7% також свідчить про послаблення частини початкової дохідної можливості. Невеликі ринки кредитування DeFi можуть додатково посилювати вплив затримок оракулів, низької ліквідності та цінових розривів у вихідні.
У довгостроковій перспективі токенізовані цінні папери без потреби в дозволі могли б підтримати ончейн-забезпечення, кредитування та розрахунки, що принесло б користь таким платформам, як Aave та Ethena, за умови покращення ліквідності й регуляторної визначеності. Однак поточні дані свідчать про обмежене спотове впровадження та значні ризики контрагента, оракулів і ліквідності. Тому загальний вплив на ціни ширшого ринку криптовалют є нейтральним, а не однозначно висхідним чи низхідним.