Cổ phiếu Mỹ được token hóa thúc đẩy đòn bẩy, không phải nhu cầu giao ngay
Cổ phiếu Mỹ được token hóa đã nhận được sự hỗ trợ về mặt pháp lý và quyền tiếp cận các sàn giao dịch rộng hơn, nhưng nhu cầu vẫn tập trung vào giao dịch có đòn bẩy thay vì đầu tư giao ngay. SEC đã mở một lộ trình kéo dài 5 năm cho phép các nền tảng chứng khoán token hóa đủ điều kiện giao dịch cổ phiếu niêm yết trên Nasdaq dưới dạng token thông qua các pool nhà tạo lập thị trường tự động, mà không cần đăng ký sàn giao dịch truyền thống. Các sản phẩm phải duy trì các quyền kinh tế của cổ phiếu cơ sở, trong khi hợp đồng thông minh phải được công khai, có thể kiểm toán và triển khai trên các blockchain không cần cấp phép. Khối lượng giao dịch và phát hành vẫn bị hạn chế.
Mức độ chấp nhận đang mở rộng. Coinbase cho biết 10 token cổ phiếu ra mắt trên Base đã tạo ra tổng khối lượng giao dịch hơn 1 tỷ USD, trong khi Sở Giao dịch Chứng khoán New York và Blockchain.com dự định mở rộng quyền tiếp cận cho người dùng tiền mã hóa. Binance Research ước tính thị trường cổ phiếu token hóa đã tăng 314%, lên khoảng 4 tỷ USD, với khối lượng hàng tháng đạt 7,9 tỷ USD vào tháng 8.
Tuy nhiên, nhu cầu giao ngay vẫn yếu. TD Cowen phát hiện chỉ 0,1% khối lượng danh nghĩa cổ phiếu của Figure đến từ phiên bản token hóa. Trên Binance, 96% khối lượng liên quan đến Nvidia đến từ hợp đồng tương lai vĩnh cửu, so với 4% từ các sản phẩm giao ngay. Khối lượng hợp đồng vĩnh cửu đối với cổ phiếu Mỹ trên Binance đạt 342,9 tỷ USD trong tháng 8, so với 20,9 tỷ USD khối lượng giao dịch trong 30 ngày trên các sàn phi tập trung đối với cổ phiếu token hóa. Hợp đồng vĩnh cửu cung cấp đòn bẩy, bán khống, giao dịch 24 giờ và không có ngày đáo hạn, khiến chúng hấp dẫn hơn đối với các nhà giao dịch tích cực.
Cổ phiếu Mỹ token hóa cũng đang trở thành tài sản thế chấp cho hoạt động cho vay DeFi và các chiến lược tạo lợi suất bằng stablecoin. Aave đã ra mắt một thị trường trên Base dành cho bảy token cổ phiếu của Coinbase, trong khi Ethena sử dụng cổ phiếu token hóa để phòng hộ các vị thế bán khống hợp đồng vĩnh cửu và thu lợi từ phí cấp vốn. Phí cấp vốn đạt trung bình 17,5% theo năm từ tháng 5 đến tháng 8 trước khi giảm xuống khoảng 7%.
Do đó, thị trường đang phát triển chủ yếu như một hạ tầng giao dịch, thay vì trở thành sự thay thế cho quyền sở hữu cổ phiếu truyền thống. Các thị trường cho vay nhỏ, sự chậm trễ của oracle vào cuối tuần, thanh khoản hạn chế và rủi ro khoảng trống giá có thể chuyển tổn thất sang bên cho vay, người nắm giữ stablecoin và nhà cung cấp thanh khoản. Việc mở cửa về mặt pháp lý là tín hiệu tích cực cho hạ tầng, nhưng trong ngắn hạn, hoạt động và rủi ro nhiều khả năng vẫn tập trung ở hợp đồng tương lai vĩnh cửu và các chiến lược DeFi.
Neutral
Lộ trình pháp lý, việc mở rộng các sàn giao dịch và khối lượng cổ phiếu được token hóa ngày càng tăng là những yếu tố tích cực đối với cơ sở hạ tầng giao dịch blockchain, nhưng hiện vẫn chưa cho thấy nhu cầu mạnh đối với các tài sản cơ sở hoặc một chất xúc tác tăng giá rõ ràng cho các loại tiền mã hóa lớn. Phần lớn hoạt động tập trung vào hợp đồng tương lai vĩnh cửu của cổ phiếu, trong đó đòn bẩy và tỷ lệ funding có thể làm tăng doanh thu giao dịch mà không tạo ra áp lực mua giao ngay bền vững.
Trong ngắn hạn, các trader có thể ưu tiên hợp đồng vĩnh cửu và các chiến lược dựa trên tỷ lệ funding, trong khi đòn bẩy cao có thể làm gia tăng rủi ro thanh lý và biến động. Việc tỷ lệ funding trung bình giảm từ 17,5% xuống còn khoảng 7% cũng cho thấy một phần cơ hội lợi suất ban đầu đã suy yếu. Các thị trường cho vay DeFi quy mô nhỏ có thể tiếp tục khuếch đại tác động của độ trễ oracle, thanh khoản mỏng và các khoảng trống giá vào cuối tuần.
Về dài hạn, chứng khoán được token hóa theo mô hình permissionless có thể hỗ trợ tài sản thế chấp, hoạt động cho vay và thanh toán on-chain, mang lại lợi ích cho các nền tảng như Aave và Ethena nếu thanh khoản và sự rõ ràng về pháp lý được cải thiện. Tuy nhiên, bằng chứng hiện tại cho thấy mức độ áp dụng giao ngay còn hạn chế, cùng với những rủi ro đáng kể về đối tác, oracle và thanh khoản. Do đó, tác động tổng thể đến giá của thị trường tiền mã hóa nói chung là trung lập, thay vì tăng giá hoặc giảm giá rõ rệt.