BTCトレジャリーの再編：レバレッジリスクが浮上する中、Twenty One CapitalがMARAを追い越す
Jack Mallersが設立したTwenty One Capitalは、43,514 BTC（執筆時点で29億ドル超）を保有し、上場BTCトレジャリーホルダーとして2位に浮上しました。順位の変化は、MARAが2026年3月に15,133 BTC（約11億ドル）を売却し、MARAが3位に後退したことに伴うものです。
Strategyは762,099 BTCで上場最大の保有者のままです。Twenty One CapitalはSPAC Cantor Equity Partnersとの事業合併を経てNYSE上場（ティッカー：XXI）を完了しました。株価は2026年の年初来で25%以上下落しています。
アナリストは「債務で資金調達された」BTCトレジャリー・モデルは、景気後退時に低価格での清算を強いられる可能性があると警告しています：レバレッジはブル市場では有効でも、債務サービスが損失を伴うBTC売却を誘発することがある、という指摘です。本稿はこれをStrategyの「永久的デジタル・クレジット」アプローチと対比しており、同社はBTCを担保として用い、追加買収の資金調達を継続しています。
2025年10月以降の暗号資産の弱含みや株価下落といった広範な市場ストレスは、一部のマイナーやトレジャリー連動企業による「降伏（キャピチュレーション）」的なBTC売却を促し、さらなるmNAV圧縮や資金調達条件の悪化が見込まれています。
Bearish
このニュースは短期的にはBTCにとって弱気です。なぜなら、レバレッジを利かせた借入資金によるBTCトレジャリー運用が、資金調達が厳しくなると強制的なBTC清算に陥り得ることを浮き彫りにしているからです。MARAの大規模なBTC売却（15,133 BTC）は、下落局面でトレーダーがしばしば恐れる典型例――債務の返済のために損失を実現する行為――です。
短期的には、マイナーや上場トレジャリーからのさらなる“降伏”売りが供給圧力を高め、ボラティリティを上昇させ続ける可能性があります。長期的には、このパターンによって市場参加者が上場BTCエクスポージャーの再評価を迫られるかもしれません――レバレッジ運用者に対する簿価比でのディスカウントが拡大する可能性があり――一方で、より堅牢なバランスシートモデル（Strategyの担保と信用のフレーミングなど）は資金流入を呼び込む可能性があります。純効果：追加のBTCトレジャリーのデレバレッジリスクの増大が、同業他社による即時の買い集めシグナルを上回ります。