Penyusunan semula perbendaharaan BTC: Twenty One Capital mengatasi MARA apabila risiko leveraj muncul
Twenty One Capital, ditubuhkan oleh Jack Mallers, telah menjadi pemegang perbendaharaan BTC tersenarai kedua terbesar dengan 43,514 BTC (lebih daripada $2.9 bilion pada masa penulisan). Peralihan kedudukan ini berlaku selepas MARA menjual 15,133 BTC (kira-kira $1.1 bilion) pada Mac 2026, menolak MARA ke ketiga.
Strategy kekal sebagai pemegang tersenarai terbesar dengan 762,099 BTC. Twenty One Capital menyelesaikan penyenaraian di NYSE (ticker XXI) selepas gabungan perniagaan dengan SPAC Cantor Equity Partners. Sahamnya juga turun lebih daripada 25% tahun-ke-tarikh pada 2026.
Penganalisis memberi amaran bahawa model perbendaharaan BTC "dibiayai hutang" boleh memaksa likuidasi pada harga rendah semasa kemerosotan: leverage mungkin membantu dalam pasaran lembu, tetapi perkhidmatan hutang boleh mencetuskan jualan BTC pada kerugian. Nota itu membezakan perkara ini dengan pendekatan "kredit digital kekal" Strategy, yang menggunakan BTC sebagai cagaran untuk terus membiayai pemerolehan selanjutnya.
Tekanan pasaran yang lebih luas — kelemahan kripto sejak Oktober 2025 dan harga ekuiti yang menjunam — telah menggalakkan jualan BTC "kapitulasi" di kalangan beberapa pelombong dan syarikat berkaitan perbendaharaan, dengan jangkaan pemampatan mNAV selanjutnya dan keadaan pembiayaan yang lebih ketat.
Bearish
Berita ini bearish untuk BTC dalam jangka pendek kerana ia menonjolkan strategi perbendaharaan BTC yang dibiayai melalui hutang dan menggunakan leverage yang boleh berubah menjadi likuidasi BTC paksa apabila pembiayaan mengetat. Jualan besar BTC oleh MARA (15,133 BTC) adalah contoh konkrit tentang apa yang sering ditakuti pedagang ketika berlaku kemerosotan: kerugian yang direalisasikan untuk memenuhi obligasi hutang.
Dalam jangka pendek, lebih banyak penjualan "kapitulasi" daripada pelombong dan perbendaharaan tersenarai boleh menambah tekanan bekalan dan mengekalkan volatiliti pada tahap tinggi. Dalam jangka panjang, corak ini mungkin mendorong peserta pasaran untuk menilai semula pendedahan BTC yang tersenarai—mungkin melebarkan diskaun berbanding nilai buku untuk pengendali yang menggunakan leverage—manakala model neraca yang agak lebih kuat (seperti kerangka cagaran-dan-kredit Strategy) mungkin menarik aliran. Kesan bersih: peningkatan risiko deleveraging perbendaharaan BTC tambahan mengatasi sebarang isyarat segera tentang pengumpulan oleh rakan sebaya.