Tái cơ cấu kho bạc BTC: Twenty One Capital vượt MARA khi rủi ro đòn bẩy xuất hiện
Twenty One Capital, do Jack Mallers sáng lập, đã trở thành nhà nắm giữ kho bạc BTC niêm yết lớn thứ hai với 43.514 BTC (hơn 2,9 tỷ USD tại thời điểm viết). Sự thay đổi thứ hạng diễn ra sau việc MARA bán 15.133 BTC (khoảng 1,1 tỷ USD) vào tháng 3/2026, đẩy MARA xuống vị trí thứ ba.
Strategy vẫn là nhà nắm giữ niêm yết lớn nhất với 762.099 BTC. Twenty One Capital hoàn tất niêm yết trên NYSE (mã XXI) sau khi hợp nhất kinh doanh với SPAC Cantor Equity Partners. Cổ phiếu của họ cũng đã giảm hơn 25% từ đầu năm 2026.
Các nhà phân tích cảnh báo rằng các mô hình kho bạc BTC “tài trợ bằng nợ” có thể buộc phải thanh lý ở mức giá thấp trong thời kỳ suy giảm: đòn bẩy có thể giúp trong thị trường tăng giá, nhưng chi phí trả nợ có thể kích hoạt bán BTC với thua lỗ. Bản ghi chú so sánh điều này với cách tiếp cận “tín dụng số vĩnh viễn” của Strategy, sử dụng BTC làm tài sản thế chấp để tiếp tục tài trợ cho các thương vụ mua lại.
Áp lực thị trường rộng hơn —sự yếu kém của tiền mã hoá từ tháng 10/2025 và giá cổ phiếu giảm— đã khuyến khích một số thợ đào và công ty liên quan đến kho bạc thực hiện bán BTC theo kiểu “đầu hàng”, với kỳ vọng sẽ tiếp tục co bóp mNAV và thắt chặt điều kiện tài trợ.
Bearish
Tin này mang tính tiêu cực đối với BTC trong ngắn hạn vì nó làm nổi bật một mô hình kho bạc BTC có đòn bẩy, tài trợ bằng nợ, có thể biến thành thanh lý BTC bắt buộc khi nguồn tài trợ siết chặt. Đợt bán lớn BTC của MARA (15.133 BTC) là một ví dụ cụ thể về điều mà các nhà giao dịch thường lo ngại trong giai đoạn suy thoái: hiện thực hoá lỗ để đáp ứng nghĩa vụ nợ.
Trong ngắn hạn, thêm các đợt bán “đầu hàng” từ thợ đào và kho bạc công khai có thể gia tăng áp lực cung và giữ cho biến động ở mức cao. Về dài hạn, mô hình này có thể thúc đẩy các thành viên thị trường định giá lại tỷ lệ tiếp xúc BTC niêm yết — có khả năng mở rộng chiết khấu so với giá trị sổ sách đối với các nhà vận hành sử dụng đòn bẩy — trong khi các mô hình bảng cân đối mạnh hơn tương đối (như khung tài trợ bằng tài sản thế chấp và tín dụng của Strategy) có thể thu hút dòng tiền. Hiệu quả ròng: rủi ro tăng của việc giảm đòn bẩy thêm trong kho bạc BTC lớn hơn bất kỳ dấu hiệu tích lũy tức thì nào từ các đối tác.