米国のステーブルコイン利回り規制、焦点は管轄権とアクセスへ
米通貨監督庁（OCC）は2026年10月21日、GENIUS Actに基づく規則を最終決定し、認可を受けた決済用ステーブルコイン発行者が、保有者がコインを保有または使用しているという理由だけで利息を支払うことを禁止しました。記事は、ステーブルコインの利回りへのアクセスは、米国外にいるかどうかよりも、現地の法律や各プラットフォームのインターフェースに適用される規則に左右されるようになったと論じています。EUではMiCAにより、電子マネーおよび資産参照型トークンへの利息支払いがすでに禁止されています。一方、特定の法域の利用者をウェブサイトでブロックしていても、DeFiプロトコルはスマートコントラクトのレベルでは利用可能な場合があります。
記事はSky Protocolを例に挙げています。Sky.moneyの利用規約では、英国を含む35の法域が禁止対象として列挙されていますが、米国は含まれていません。Moody’sは2026年10月、Skyにカウンターパーティーリスク格付けB3を付与しました。これは2025年のS&P GlobalによるB-格付けに続くもので、いずれも投資適格ではありません。同プロトコルによると、USDSとDAIの供給額は約100億2,000万ドル、担保額は162億4,000万ドルで、債務1ドル当たり約1.62ドルの担保に相当します。報道によれば、Galaxy Digitalは2026年9月時点で、貸借対照表に1億ドル相当のsUSDSを保有していました。
利用者はUSDCをUSDSに交換し、その後sUSDSを受け取ることができます。sUSDSには、ガバナンスによって設定される変動型のSky Savings Rateに基づく利回りが発生します。記事は、アクセスできることが法的に許可されていることを意味するわけではなく、納税義務が解消されるわけでもないと強調しています。オンチェーンで利回りを得ようとする前に、トレーダーは現地の規則、プラットフォームの制限、商品のリスク、税務上の取り扱いを確認すべきです。
Neutral
このニュースは、ステーブルコインやDeFiを広く禁止するものではなく、発行体が支払うステーブルコインの利息に対する規制上の制限を説明しているため、より広範な暗号資産市場にとっては中立的です。米国のルールはEUの既存のMiCA規制に沿うもので、ステーブルコイン発行体が支払う利回りと、別個のプロトコルが生み出すリターンとの違いをより明確にしています。これにより一部のトレーダーがオンチェーン商品へ移る可能性はありますが、それらの商品が各自の管轄地域で合法、または利用可能であることが保証されるわけではありません。
短期的には、トレーダーがステーブルコイン戦略、プラットフォームの利用可能性、宣伝されている利回りの原資を見直す可能性があります。管轄地域ごとの利用制限や不確実性によって、一部のユーザーはアクセスしにくくなり、摩擦が生じる一方、透明性が高いと見なされるプロトコルは注目を集める可能性があります。Skyの担保や、報告されている機関投資家のエクスポージャーに関する記事の数値は信頼感を支えるかもしれません。しかし、B3およびB-の格付けは投資適格未満であり、スマートコントラクト、ガバナンス、流動性、デペッグのリスクをなくすものではありません。このルール自体は、トークン価格や市場の安定性に対する明確な市場全体の触媒を示すものではありません。
長期的には、ルールの明確化が商品間の差別化や機関投資家のデューデリジェンスを促す一方、利回りを生む活動をプロトコルが資金を提供するモデルや、発行体に依存しないその他のモデルへと移行させる可能性があります。同様の規制変更では、トレーダーは暗号資産市場を全面的に離れるのではなく、商品間で資金を移すことがよくありました。全体的な影響は、規制の執行、各地域の法律、利回りの変化、そしてステーブルコインの供給量、流動性、リスク選好度などの幅広い指標に左右されます。総じて、この動きは構造的に重要ですが、市場価格への直接的な影響は不確実です。