ZAMA 上漲 42%，以隱私為重點的 DeFi 需求正考驗其估值
ZAMA 在 24 小時內上漲約 42%，至 0.085 美元，創下歷史新高。其市值突破 2.1 億美元，日交易量則達到 1.12 億美元。這波上漲是在 Zama 推出多項產品後出現，包括將 Ethereum 上的 Morpho Confidential Vaults 從 5 個擴增至 21 個、與 Merkl 推出 Confidential Incentives，以及推出 Zama Swap Protocol。
Zama 表示，Shielded TVL 已超過 7,500 萬美元，而 DefiLlama 報告約為 7,828 萬美元。該專案使用 fully homomorphic encryption（FHE），讓智慧合約能在加密資料上執行，目標是隱私導向的 DeFi 與機構使用者。
然而，ZAMA 的代幣經濟仍令人擔憂。協議費用會全部銷毀，但質押獎勵會以每年約 5% 的速度產生新代幣。總代幣數量為 110 億枚，流通量約 25.6 億枚，因此每年發行量可能達到 5.5 億枚 ZAMA。以每次加密操作約 0.13 美元的費用計算，網路每年需要進行約 42 億次操作，代幣銷毀才能抵銷新增發行量。目前的活動量似乎遠低於這個水準。
Shielded TVL 的品質也存在不確定性。部分存款可能是由 Merkl 激勵帶動，而混合型金庫可能造成底層資產被重複計算的問題。只有 4 個金庫屬於獨立產品，更清楚地顯示出有機的隱私需求。
在 0.085 美元的價格下，ZAMA 的估計完全稀釋估值為 9.35 億美元，約為 Shielded TVL 的 12 倍。這遠高於可比 DeFi 專案的估值倍數。交易者應關注激勵結束後 TVL 的留存率、FHE 使用量、代幣銷毀和供應量增長。ZAMA 的漲勢反映市場對隱私基礎設施的強烈期待，但其目前估值仍主要由市場敘事推動，而非由費用收入支持。
Neutral
這則消息對交易者而言是中性的，因為它同時結合了強勁的短期催化因素，以及顯著的估值與代幣供給風險。ZAMA 上漲 42%、新的 Ethereum 金庫、Merkl 激勵措施與 Zama Swap 上線，短期內可能吸引動能交易者，並支持進一步的投機性買進。Shielded TVL 上升也強化了專案圍繞機構 DeFi 隱私的市場敘事。
然而，這波上漲類似過去由 DeFi 激勵措施推動的飆升；當獎勵下降後，TVL 的快速成長與代幣升值往往會轉弱。ZAMA 的 TVL 可能有相當部分依賴補貼，而混合型金庫可能誇大有機資本成長。代幣的估計完全稀釋估值約為 TVL 的 12 倍，但費用收入相較於估值仍然極少。除非 FHE 使用量大幅擴張，否則 5% 的年發行率也可能造成持續的賣壓。
短期內，交易者可能持續將動能、交易所流動性與更多生態系統公告反映在價格中。這帶來上行潛力，但若激勵措施結束後 TVL 下滑，或交易量降溫，也會提高快速反轉的風險。長期而言，如果加密 DeFi 成為大型基礎設施市場，而實際交易需求產生足夠的銷毀量來抵銷發行，ZAMA 可能受惠。在使用量、費用收入與激勵後留存率改善之前，其風險報酬特徵仍然平衡，而不是明確偏多。